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大福證券
中信銀行（0998）被過分低估，當不明朗因素消除後，該行應獲大幅度重估。按總資產計算，中信銀行乃內地第7大銀行，該股現時的股價相當於2010年底的預計市淨率1.5倍，由於投資者仍著眼於若干未獲解決的問題而忽略其實力，故該行乃內銀股中估值最低之一。於2010年度上半年，中信銀行按年度化比率計算的股本回報率仍高達20.1%。我們給予該股的目標價為6.20元，相當於把其估值溫和提升至市淨率1.8倍。
我們相信導致中信銀行股價表現持續受壓的原因如下：1）歐元區的流動資金緊縮，使投資者憂慮其西班牙策略性股東BBVA或會減持於當中的股權；2)投資者擔心，該行向內地房地產業及地方政府融資平台發放貸款，或會導致資產質素下降；及3)貸款迅速增長，使該行急速消耗資本。
BBVA售權益可能性不高
我們認為，大部分擔憂乃屬過慮。BBVA出售予中信銀行股權的可能性不高，因兩者的策略性合作關係遠較大部分投資者所想像中深厚。BBVA目前持有中信銀行的15%股權，以及其香港銀行子公司中信國金的30%權益，有關權益組成該西班牙銀行在亞洲擴展策略的核心。同時，BBVA的財政狀況仍然穩健，於2010年6月，其核心資本率為8.1%，故毋須急於考慮出售中信銀行的股權。
儘管我們相信資產質素的問題或於來年成為內地銀行的關注重點，但此乃整個行業均須面對的問題。截至2010年6月底，中信銀行的不良貸款比率僅為0.81%，較2009年底下降14個基點，仍處於行業中的低水平。該行於2010年度上半年的撥備覆蓋率上升20.6個百分點至169.9%。
事實上，該行向房地產發展商發放的貸款僅佔所有貸款的5.4%，乃行業中最低之一。雖然向地方政府融資平台發放的貸款佔貸款帳項的15.7%，比例相對偏高，惟管理層表示，有關貸款中只有19%需要政府補貼而並非由基礎業務產生的現金流償還。
供股對帳面值影響不大
中信銀行計劃透過按每10股供2.2股的基準進行供股，集資人民幣260億元，預期此舉將可把銀行的核心資本比率提升約1.9個百分點至10%左右，然而亦將我們對其2011年度的每股盈利預測攤薄約15%，惟對每股帳面值的影響不大。
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