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中銀國際
由於運營成本上升，華能國際公告的2010年3季度業績令人失望。我們對華能國際的主要擔憂是未來煤炭成本將繼續上升。目前股價相當於1.0倍2011年預期市淨率，接近平均市盈率減1個標準差。基於新的現金流折現模型，我們對H股新的目標價為4.70港元（原目標價為5.20港元）。
基於現金流折現模型，我們亦將A股目標價下調為6.40元人民幣（原目標價為7.10元人民幣）。我們A股及H股新的目標價分別相當於1.6倍及1.0倍2011年預期市淨率。我們同時將A股及H股評級由買入下調為持有。
支撐評級的要點：鑒於2010年3季度標煤價格環比上升5.2%，我們預測4季度標煤價格環比上漲12.4%，將對公司盈利產生拖累。我們將2010年及2011年盈利預測分別在先前預測的基礎上下調10.9%和7.4%。我們預測2010年及2011年預期盈利分別為42億元人民幣及48億元人民幣。
中國人民銀行於2010年10月19日上調利率，儘管新股增發預計將於2010年底完成，我們仍預測公司2010年淨權益負債比率將達235%，2011年繼續微升至262%。
評級面臨的主要風險：冬季需求高於預期，導致關稅上調計劃推遲及現貨煤價格快速上升。
基於A/H股溢價56%。我們假設加權平均資本成本為6.8%，中期增長率為3%，永續增長率為1%。
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