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平安證券
寶鋼股份(600019.SS)通過「精品製造服務增值」的差異化戰略，打造新的核心競爭力。寶鋼曾經的核心競爭力包括：突出的規模和裝備優勢、長協礦體系下的低成本優勢，技術和管理優勢。但這些大多已經明顯減弱或很難成立。新形勢下，公司明確走差異化路線，將通過擴大精品製造規模和服務增值促進業績提升。
精品開發規模加快擴大
公司近兩年成功開發了取向矽鋼、超高強汽車板和節鎳型不鏽鋼等市場急需的新產品。公司以市場為導向，以產銷研一體化為工作模式的新產品開發能力得到了驗證。另一方面，公司將調整資源分配，擴大精品製造規模。原寶鋼分公司將通過技改，增加能生產汽車板的產線，成為以汽車板為主的精品板材製造基地。取向矽鋼二、三期工程也已開工。不鏽鋼分公司的碳鋼生產資源將在產品和技術移植的基礎上對原寶鋼分公司製造能力形成補充。梅鋼的規模將擴大一倍，到700萬噸，將移植家電板生產技術，成為寶鋼家電板的主要生產基地。
開始向服務化轉型，為客戶提供供應鏈管理和用鋼解決方案。寶鋼在按周交貨的基礎上，已能實現JIT配送（及時配送），幫助客戶做到原材料零庫存。同時通過集中的剪切加工，節約客戶在鋼材初加工上的資源投入。2009年寶鋼的剪切加工量為300萬噸，未來五年將提高到900萬噸的水平。此外，寶鋼依靠高端產品和用戶使用技術的研發能力，已能在客戶產品開發階段提供完整的用鋼解決方案。
目前服務增值還剛起步，附加服務的產品量還較少，未來增長空間廣闊。核心競爭力正在品種和部門間擴散。寶鋼內部各單元的發展水平有一定的差異性。
盈利能力最好的是原寶鋼分公司的汽車板、矽鋼等產品。新的核心競爭力也更多體現在這些產品上。目前其他產品和部門已經基本完成了裝備投資，下一步將移植產品、技術和發展模式。核心競爭力的擴散將帶來內生性的增長動力。
當前估值預期過於悲觀
原有競爭優勢的減弱，加上宏觀層面上鋼材總需求增速的放緩，嚴重影響了市場對寶鋼的信心。即使1~3季度的業績超預期，PE估值也僅約10倍。我們認為通過精品製造規模的擴大，服務增值的起步和核心競爭力的擴散，寶鋼未來有確定的，並優於行業的增長潛力。2010~2012年的EPS預測從0.65、0.63、0.78元上調至0.72、0.74、0.86元。以10月20日7.34元收盤價計，PE分別為10.2、9.9和8.5倍。在大盤藍籌面臨價值重估的格局下，維持「強烈推薦」評級。
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