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長興國際(0238)乃中國其中一家主要男士服飾及品牌營運商，旗下分別擁有「迪萊」及「鐵獅丹頓」兩個品牌，主攻中高至高檔男裝市場。「迪萊」於2000年推出，以35-50歲富裕成功男士為目標客戶，主力銷售高檔商務正裝與商務休閑男裝。據Frost & Sullivan 的研究顯示，在中國高檔男士商務正裝與商務休閑男裝市場，以零售收益計算迪萊屬於3大品牌之一，市場佔有率為4.2%(以2010年6月30日數據計算)。
另一品牌「鐵獅丹頓」則於2005年推出，以25-40歲對時裝觸覺較敏銳年輕男士為目標客戶，主力銷售時尚男士休閑服飾及配飾。公司透過自營店及經銷商銷售旗下品牌。以2010年6月30日數字計算，「迪萊」及「鐵獅丹頓」分別擁有202間及66間門店，其中71間「迪萊」及13間「鐵獅丹頓」為自營店，餘下則由經銷商營運。除此之外，公司亦有作為經銷商少量銷售「卡地亞」及「Harmont & Blaine」的產品。我們對中國男裝市場及公司的前景看好，建議申購並作中長線持有。
客戶群覆蓋中高檔市場
公司優勢：(1)「迪萊」及「鐵獅丹頓」品牌分別針對兩個不同客戶群，覆蓋大部分中高檔男裝市場，享受其快速增長的優勢﹔(2)已成功建立一定的品牌知名度，其中主力品牌「迪萊」於高檔男士商務正裝與商務休閑男裝的市場佔有率名列第3位(以2009年數字計算頭3名的市場佔有率分別為5.3%、4.6%及3.8%)﹔(3)擁有龐大的零售網絡，零售點覆蓋包括香港在內的中國28個省/市/自治區的144個城市。
以零售店數目計算，「迪萊」在前10位的中國男士商務正裝與商務休閑男裝品牌當中排名第二﹔(4)公司主要專注於品牌建立、研究、設計及經銷方面的工作，而大部分服飾及配飾產品的生產工序則外判予獨立第三方外包生產商，因此得以享受輕資產業務模式的好處﹔(5)就若干迪萊男裝產品而言，公司自Lanificio F.lli Cerruti dal 1881、Ermenegildo Zegna、Loro Piana及另一個著名意大利男裝布料供應商等著名海外供應商採購布料，產品平均質量高於競爭對手。
行業概覽：中國男裝市場正處於中期發展階段。據 Frost & Sullivan 數據顯示，於2009年中國男裝市場零售總額達3003億元人民幣，2006-2009年期間複合年增長率為13.4%，預料在人均收入增加及消費者對品質要求日漸提升等多個因素推動下中國男裝市場將以更高的速度發展，估計到2013年中國男裝市場零售總額將達5399億元人民幣，2009-2013年複合年增長率為15.8%。
估值：公司預測截至2010年財政年度的盈利將不少於150百萬元人民幣，每股盈利則不少於0.16元人民幣，與去年同期相比上升43%，反映2010年市盈率將在20.9-25.3倍之間。在人均收入持續上升下，相信中國的中高檔消費品市場仍有極大增長空間，而增長速度更會較過去數年為高，故此我們預期長興的收入及淨利在未來2至3年仍能保持20-30%的增長速度。
明年預測市盈率約20倍
以此計算，公司2011年的預測市盈率約為20倍，與在香港上市的中國男裝同業如利邦(29倍)及利郎(23倍)等比較，長興的估值並不算高。從另一角度看，波斯登在發展男裝市場後估值得以顯著提升(2011年的預測市盈率約為17倍)，可見市場亦願意給予從事中國男裝銷售的公司較高的估值。由於公司已在中國中高檔男裝市場佔有率名列前茅，是次集資所得亦主要用作擴展銷售網絡及加強宣傳以鞏固其品牌優勢，相信有助公司在尚算分散的中國中高檔男裝市場消費品市場大力發展。我們對中國男裝市場及公司的前景看好，建議申購並作中長線持有。
註：公開招股截止日期為下周三(10月27日)中午。
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