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海通國際
於2010年首11個月，醫療保健行業的表現明顯勝過大市：於香港上市的醫藥製造商及分銷商的股價平均上升81%，而醫療器材生產商則上升23%。今年首8個月中國醫療保健行業總銷售額的按年升幅從2009年的18%加快到26%。按市值100億元或以上的股份的估值計算，2010年預計市盈率平均達34倍，2011年的預計市盈率則平均為27倍，此行業的估值合理。
我們認為中國醫療保健行業的長遠前景仍然樂觀，原因為：1)經濟持續增長；2)政府在醫療保健方面的開支正在上升，而個人開支佔醫療總開支的比例將由2009年的38%下降至2015年的30%；3)老化人口增加(根據中國人口與發展研究中心的資料，於2009年60歲以上人口佔總人口13%，估計於2020年將達17%)；以及4)個人可支配收入增加(2002-09年城市居民的7年複合年增長率為12%，農村居民則為13%)。
然而，我們認為醫療保健行業的表現仍面對下列短期壓力：1)實施全國醫療保險制度以及地方招標程序的不明朗因素；及2)藥物價格可能持續下降。國家發展和改革委員會於11月宣佈新一輪的價格控制措施，174種單獨定價藥品平均降價19%，並取消另外16種藥品的單獨定價，有關藥品大部分為專利期已過、由外資或中外合資企業生產的藥品。
中國醫療保健需求殷切
儘管內地政府持續規管，但我們相信此行業將繼續增長，並認為下列在香港上市的醫療股的風險較小。我們給予神威藥業(2877)及東瑞製藥(2348)買入評級，而對於銘源醫療(0233)、聯邦制藥(3933)及中國製藥(1093)的評級則為中性。
神威藥業現時的股價相當於2010年預計市盈率22.3倍，2011年預計市盈率17.8倍，較主要股份的平均估值相宜。此外，我們預料以下各項將帶來重估潛力：1)市場份額增加，由於受中藥注射液醜聞影響，政府規管加強，308間中藥注射液製造商中有160間於2010年停產；2)政府更嚴格規管中藥注射液，導致行業持續整合；及3) 12種治療心腦血管疾病的新藥品正處於研發階段，於推出市場後將可帶動銷售增長。我們把神威藥業的目標價維持於30.80元，分別相當於2010及2011年預計市盈率26倍及21倍。
東瑞製藥年增長率逾30%
東瑞製藥現時的股價分別相當於2010及2011年預計市盈率11.8倍及9.5倍。該公司的苯磺酸氨氯地平片抗高血壓藥「安內真」的銷售於短期內將維持30%以上的年增長率。該公司亦是第二間進入新一代慢性乙型肝炎藥因替卡韋市場的中國公司。我們把該股的目標價維持於4.60元，分別相當於2010及2011年預計市盈率18倍及15倍。
銘源醫療與上海醫藥合作分銷其蛋白芯片試劑，此產品有待政府批准作為常規測試工具，並將成為公司2011年的主要銷售增長動力，銘源應可從中受惠。此外，政府正透過「十二五」規劃鼓勵發展診斷測試工具。我們現時給予銘源的目標價為1.20元，分別相當於2010及2011年預計市盈率27倍及21倍。
聯邦制藥為6-APA中間體及阿莫西林原料藥的市場龍頭。兩種產品的售價仍相對偏低，且較小型製造商的盈利持續受壓。中國製藥為維生素C原料市場龍頭，但現時的售價只為公司帶來有限利潤。倘政府於2011年實施較嚴謹的環境控制，產品價格或會上升，意味公司盈利具上升潛力。我們相信6-APA、阿莫西林原料藥及維生素C原料的進一步價格下調壓力有限。
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