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海通國際
我們首次把中國秦發集團(0866)納入研究範圍，該公司是中國最大型民營綜合煤炭服務供應商，擁有自有煤礦及船舶，以及擁有或租賃轉運站，其供應鏈涵蓋採煤、採購、加工及運輸。該公司受惠於2010年度上半年煤價上升以及煤炭交易量激增，於上半年的收入按年上升124%至人民幣27.86億元，而純利則由2009年度上半年人民幣1,100萬元的較低基數急升至人民幣2.06億元。我們預計2010-12年度純利的複合年增長率為40%，增長動力來自採煤能力擴大，以及煤炭交易量上升。
購華美奧股權增煤產量
秦發於上月以人民幣16億元收購山西省煤礦整合商華美奧能源32%的股權，加上秦發目前擁有的瑞風煤礦，該公司已直接取得合共1.5億噸的煤炭資源，應佔年產能超過350萬噸，相當於2009年度煤炭交易量的50%。華美奧的興陶煤礦於本年初開始投產，首10個月的產量為300萬噸，其另外兩個煤礦馮西煤礦及崇升煤礦將於2011年度上半年投產，年產能合共為800萬噸。
內地近年的煤炭運輸出現瓶頸，為煤價帶來支持。預期於2011年度秦發煤炭貿易業務的毛利率將可維持於約13%或約每噸人民幣84元的穩定水平，較過去兩年平均毛利率12%有所上升。該公司的增值服務包括存儲、配煤、採購及運輸。秦發現時在大秦鐵路沿線經營4個轉運站，其中兩個為位於山西的自有轉運站，另外兩個則為位於內蒙古的租賃轉運站，年產能合共為1,000萬噸。秦發計劃於華美奧的煤礦附近興建另一座轉運站，將可進一步增強其交易能力。秦發擁有穩固的長期客戶基礎，加上需求增加，我們預期2010及2011年度的煤炭交易量將分別達1,000萬噸及1,300萬噸，按年增幅分別達47%及30%。
預料秦發位於珠海的港口將於2012年第二季度投入服務，該港口亦會向第三方提供港口服務。該煤炭運輸港口的年吞吐量達2,000萬噸，位於珠海西南部的策略性位置，秦發於當地擁有配煤及存儲設施。該公司擁有4艘巴拿馬型貨輪及1艘內河船，適用於國際及國內航線。為配合日益增加的航運需求，該公司已訂購4艘全新的82,000載重噸巴拿馬型貨輪，將於2011-12年度交付，屆時可把公司的總運力提升116%至610,000噸。
煤炭供應鏈受惠需求增
秦發的綜合煤炭供應鏈業務讓公司可因中國對煤炭需求增加而受惠。其上游採煤業務將成為2011年度增長最快的業務範疇，預料將佔總盈利一半以上，並佔交易量的20%。
秦發於過去兩個財政年度的資本開支合共達人民幣6.54億元，預料於2010-2011年度的總數將達人民幣24.8億元。該公司所作出的巨大投資，使其現時擁有淨債務人民幣2.4億元，淨負債比率為13%。然而，該公司朝向垂直綜合營運商發展，盈利前景更為明朗，其股份應獲重新評級。我們把該股的目標價定於5.93元，相當於2011年度預計市盈率9倍。
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