|
群益證券
神冠控股(0829)為中國最大的膠原蛋白腸衣製造商。首次評級給予買入的投資建議。我們採用折價現金流的方法得12個月目標價格為12.21元，對應現有價格10.2元，有約2成的上升空間。
2006年至2009年，生產線數量年複合增長率為65%。截止2010年11月，計劃產能將達37.86億米，預計生產設備使用率為85%-90%。2011年及2012年公司產能擴充將會有所放緩，2011年計劃新增35條生產線，而2012年的擴充速度將回落至30%-40%。
建立膠原蛋白腸衣的生產設施需要大量且長期的資本投入，加之成立一支訓練有素的生產團隊亦需要較長時間，使得該行業進入門檻較高，為公司能持續保持高毛利率帶來了可能。公司生產技術在所屬的行業中居領導地位，專利技術構成了較高的技術壁壘，也是公司核心競爭力的體現。
公司地處廣西，該地區為中國三大牛皮集散地之一，確保了公司充足的原材料供應， 2006至2010年牛二層皮價格僅上升了5%。公司於每年年初與供應商簽訂未來整年的訂單，原材料供應穩定且價格容易掌控。由於公司生產及節能技術改善以節約所用原材料成本及水、電、煤等總開支，同時規模效益逐步釋放將抵銷勞動力上行壓力。公司未來2-3年有望保持60%以上的高毛利率。(摘錄)
|
