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招商證券
通富微電(002156.SZ)將明顯受益國際封測產能轉移。半導體制程進入20nm，資本壁壘和技術壁壘都大幅提高，進行持續技術升級的IDM半導體廠商越來越少，只剩下Intel和Samsung。這意味著半導體代工業的市場份額將快速提高，大陸這樣生產要素成本低的地區是承接封測代工的最好地區。
毛利率具上調空間
公司由於有富士通的背景，一直以來與日本半導體企業合作緊密，尤其受益於日本封測業務的轉移(由於日圓大幅升值，日本封測產能轉移的意願更高)。
客戶結構和產品結構調整使得毛利率有較大上升空間。公司目前的毛利率水平較客戶結構類似的台灣同行低5個百分點，隨著公司產品結構朝高端化調整，公司的綜合毛利率持續上升。因為，目前高端產品只佔公司收入的25%左右，產品結構提升的空間還很大，意味著整體毛利率水平還將持續提高。
大客戶的產能轉移使得高端產品高增長比較確定。公司大客戶向公司轉移的訂單都是中高端訂單，所以公司在中高端產品上取得高增長的確定性比較高。
比如富士通、東芝等大客戶，都和公司簽了明確的協定，未來每年都有數億元訂單要轉移過來。
02專項料順利推進
預計未來4年平均每年政府補貼8,000萬元以上。目前公司已經申請到兩個專案，總經費1.3億元。並且，公司後續還會申請到「十二五」的02專項，預計金額在1.5億元左右。按以往經驗，國家經費到位後，地方政府還會有一定補貼。未來四年每年將有8,000萬元以上的政府補貼。
我們預計公司10、11、12年的每股盈利分別為:0.40、0.70、0.95元。公司未來三年增長明確，我們認為可以給予公司11年30-33倍PE的估值，因此我們上調公司6個月短期目標價至21-24元，上調評級為「強烈推薦-A」。
風險提示：1)公司產品直接或間接出口比例達70%多，人民幣升值對毛利率影響較大；2)公司產品原材料成本佔比在50%以上，原材料價格上升會給公司帶來較大成本壓力。
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