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海通國際
中海發展(1138)的業務為把石油、煤炭及鐵礦石運輸至內地，由於其業務需求與中國對商品的運輸需求關係密切，而商品對中國經濟持續發展至關重要，故中海發展可被視為一隻半能源股。我們預料該公司2010年度盈利錄得戲劇性反彈後，於未來將繼續堅穩增長。考慮到運費回升速度較預期慢，我們把中海發展的盈利預測略作調整，並繼續給予該股買入評級，但把目標價由13.60元下調至12.60元，相當於市淨率1.6倍或2011年度預計市盈率16.4倍。
中海發展2010年第三季度的營業額按年上升22%至人民幣28.9億元，純利則按年躍升64%至人民幣4.78億元，於檢視有關業績後，我們把該股的盈利預測下調。於2010年度首9個月，營業額及純利分別按年增加29%及61%至人民幣84.8億元及人民幣14.57億元。於2009年度，航運業受金融海嘯所打擊，中海發展的盈利因而大跌80%後，其盈利應可顯著回升。
3年期間運力大增90%
我們預料該公司於2009-12年度純利的複合年增長率將達36%。雖然行業的整體運力增加，運費回升的幅度仍屬未知之數，但中海發展於該3年期間的運力將增加90%至1,680萬載重噸，其貨運量增長仍有保證。
中海發展於2010年度首9個月的航運收入強勁回升，原因是總運貨量按年躍升24%至1,988億噸海里，以及平均運費按年上升4%至每千噸海里人民幣42.7元。於2010年度首9個月，儘管燃料成本按年上漲51%，但由於非燃料成本輕微上升11%，故總經營成本按年僅增加25%至人民幣6.51億元，純利率亦按年擴大3.4個百分點至17.2%。燃料開支為人民幣2.82億元，佔公司經營成本的43%，並按年增加7個百分點。為防範燃料價格波動所帶來的風險，中海發展一般在長期航運合約中定立燃料價格與運費掛鈎的機制。
受惠航運服務多元化
該公司的航運服務多元化，擁有不同業務周期。雖然2010年度首9個月油品運輸業務的平均運費按年下跌7%，但由於煤炭及其他乾散貨運輸的平均運費分別大幅上升38%及15%，故整體數字仍上升4%。於2010年度首9個月，3個業務分部的航運收入組合為54:32:14。雖然中海發展油品航運業務的經營盈利於2010年度上半年下跌4%，但由於煤炭業務的盈利按年增加49%，加上其餘的乾散貨業務轉虧為盈，公司的整體盈利因而顯著回升。
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