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交銀國際
受中國市場對於銅需求增長超預期的影響，國際國內銅價近期持續走強。LME三月期銅前日收於10,160美元/噸，為2月份內第二次突破1萬美元關口，而國內上海期銅及現貨銅也已達到76,000元/噸的歷史峰值水平。1月份中國進口銅達到36.4萬噸，超出此前市場預期，顯示國內市場對於銅的需求依然十分強勁，成為推動近期銅價上漲的主要動力。
同時根據國際銅業研究組織（ICSG）的數據顯示，2011年全球銅市場將出現供應短缺，市場對於銅供應偏緊的擔憂將使得銅價上漲的趨勢在1季度得到延續，我們預計上半年LME銅價將有望上漲至12,000美元/噸左右。
銅價上漲中受益顯著
江西銅業（0358）礦產銅業務於銅價上漲中受益最為顯著。根據測算，若銅價每上漲2,000元/噸，則公司礦產銅業務的毛利潤將增加30多億元，而EPS將增加0.1元。銅價的快速上漲將顯著提升公司2011年的盈利水平。
加工費上調改善公司進口銅精礦加工業務的盈利水平。除了銅價上漲超預期將給公司帶來超額收益外，2011年銅冶煉加工費水平的上調也將明顯改善公司的進口銅精礦加工業務的盈利狀況。2011年進口銅冶煉加工費（長協）水平為70美元/7.0美分，該加工費水平比2010年增長30%以上。公司目前進口銅原料約佔總消費量的40%，加工費水平的提升將顯著提升公司外購銅精礦加工業務的盈利能力。
維持「買入」投資評級
公司銅冶煉及銅精礦的生產規模均居國內首位，銅價持續上漲將使公司受益顯著。公司2011年預計電解銅生產規模將達到100萬噸左右，我們保守估計公司2011/2012年的電解銅銷售均價分別為72,000元/噸和76000元/噸，則對應公司2011/2012的EPS分別可達1.97元和2.48元，對應公司2011/2012年的PE僅為10.8倍和8.5倍。
公司2011/2012年的淨利潤增速分別可達29.8%和25.8%。考慮公司在銅冶煉領域的絕對領先地位，我們認為公司目前估值水平依然偏低。我們繼續給予公司「買入」的投資評級，給予公司的目標價為33.6港元，對應2011年的PE為14.0倍。
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