 放大圖片
長城證券
宇通客車(600066.SS)2011年1月產銷量分別同比增長4%、27%，符合預期。1月份，公司客車產量3437輛(增長4%)，其中大、中、輕客分別為1,761輛(25%)、1,430輛(-12%)、246輛(-12%)；銷量4,662輛(27%)，其中大、中、輕客分別為2,306輛(50%)、2,058輛(14%)、298輛(-8%)。1月是大中客傳統旺季，公司表現符合我們預期，預計1季度銷量接近9000輛，同比增長28%。
今年注重「調結構」
2010年公司通過訂單管理、調節生產節奏盡量釋放產能，全年產能利用率達到137%，部分月度已選擇性接受訂單；2011年在產能進一步偏緊的情況下，公司將更注重「調結構」，主要表現為高端車型佔比增加、單車價格及附加值提升。注意到1月大客產銷增速明顯高於中客，我們小幅上調公司2011年銷量預測至4.65萬輛(13%)，在產品結構提升的影響下，收入增速將高於銷量增速，毛利率保持較高水平。
全力發展各細分市場
2010年公司大中客增速(51%)超越行業1.2倍，市場份額達到24.9%，其中在客運市場的份額近40%；新增的2.5萬台客車擴產項目，預計於2012年4季度完成(在1月26日通過的配股方案中，1萬台節能與新能源客車生產基地項目屬於擴產規劃的一部分)，屆時年設計產能有望達到5.5萬輛，新一輪的成長空間也將隨之打開。
目前在國內大中客主要細分市場中，需求佔比近4成的公交市場競爭仍較分散，而且附加值偏低(毛利率一般低於客運6個百分點至8個百分點)。2010年公司公交車銷量約8,500輛(55%)，市場份額接近17%。我們認為，新能源客車產業化項目有助於公司增強在公交市場中的地位和盈利能力，並推動其估值水平上行；未來幾年，大中客行業寡頭的資金、規模、技術核心優勢將持續擴大，公司有望在各個細分市場樹立標杆，繼續實現超越行業的成長。
我們看好宇通客車中長期前景，小幅上調公司2010年至2012年攤薄前每股收益預測分別至1.67元、2.13元、2.6元，給予其2011年目標價格30元，維持「推薦」評級。
風險方面，要留意國內大中客行業景氣度回落，以及鋼材等原材料成本大幅上漲等因素。
|
放大圖片
