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國浩資本
供應管理協會上周五公佈上月的製造業指數以近7年最快速度擴張。經濟師普遍預期本周二及周四公佈的供應管理協會非製造業指數及首次申領失業援助數據將顯示美國經濟持續向好的現象。根據彭博問卷調查所得，經濟師預料非製造業指數將達59.5，而首次申領失業援助人數將回落至38.5萬人，兩者皆顯示出美國經濟復甦力度強勁及高持續性。本行相信這些訊息將刺激像創科實業這類以美國為主要巿場的企業的股價表現。
回顧2010年的業績，創科實業(0669)的年度純利達7.40億元，按年上升50.7%，每股盈利0.46元。剔除一次性項目，公司核心盈利9.48億元，按年增長93.1%至9.48億元(每股核心盈利0.59元)，較市場預期高。公司建議派發末期股息每股0.0625元，全年股息派發比率大致維持於22%。
推新產品提升營業額
2010年，創科推出新產品，推動營業額按年增長10.0%至263億元。新產品貢獻了全年營業額的三分之一。儘管原材料成本與勞工成本上升，2010年創科實業毛利率依然擴張了0.9個百分點至32.2%。管理層將此歸功於產品增值工程及成本控制得宜。
2010年，市場推廣及行政開支佔營業的費用率下降0.8個百分點至26.9%，經營槓桿上升推動核心經營利潤增長54.4%至15.1億元。核心經營利潤率從4.0%上升至5.7%，主要受惠於開支縮減。展望將來，創科重整德國電力工具的製造業務，其生產工序逐漸轉移至捷克及中國工廠，這將進一步提升公司的盈利能力。
上述的一次性項目主要是全年計提2.08億元的撥備，管理層表明未來不需要作出進一步的撥備。本行認為2011年創科實業的經營環境將改善，主要由於美國經濟活動加速。本行與主要經營美國業務的出口商討論，他們大都感覺到市場需求上升。從行業渠道所得的資訊顯示，創科的銷售訂單增長理想。
管理層說2011年首兩個月營業額增長符合其預期。與2010年相比，他們有信心公司2011年營業額增速應該高於2010年。本行對此採取保守態度，假設公司全年營業額按年增長10%，與2010年增速相當。
價值被低估 目標13.5元
假設推出新產品推動2012年營業額繼續增長10%，而公司持續受惠於開支縮減，經營利潤率於2011年擴張至6.9%，及於2012年擴張至7.3%，本行預計公司2011年每股盈利0.9元，2012年每股盈利1.1元，兩年每股盈利複合增長率達36%。公司現價相當於12.1倍2011年市盈率，9.9倍2012年市盈率，本行認為其價值被低估，因其盈利增速前景可觀。關鍵下行風險包括美國經濟復甦遜於預期，以及未能轉嫁原材料成本及勞工成本。維持對創科實業的買入評級，6個月目標價調至13.5元，相當於15倍2011年市盈率。
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