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中投證券
中國中冶(601618.SS)發布2010年年報，2010年公司實現營業收入2,067.92億元(人民幣，下同)，同比增長24.74%；報告期實現歸屬於上市公司股東的淨利潤53.21億元，同比增長20.2%。2010年公司的基本每股收益為0.28元，符合我們的預期。
未來3年非冶金貢獻續升
2010年公司新簽工程合同2,185億元，同比增長18%。其中，由於2010年國內鋼鐵冶煉業的固定資產投資僅增長6.10%，公司所獲得冶金工程訂單也基本與上年持平，新增778億元；但公司加大了在房建等方面的投入，2010年新簽訂單中非冶金工程佔到64%，同比提升了5個百分點，預計3年後公司新簽工程合同中非冶金的比例還將進一步上升，有望達到70%。
保障房建設方面，介入時間早及龐大既有規模是公司爭取地方項目的優勢所在，盈利能力有保障。受益近3年來在保障房領域的持續關注，2010年公司保障房建設取得顯著進展，全年共參與保障性住房項目24個，規劃建面564萬平米，面積居全國之首。2010年，公司房地產收入為250億元，同增164%，其中商品房、保障房、土地開發的收入佔比分別為54%、24%和12%，形成了齊頭並進的良好局面。從回報情況看，公司保障房建設的毛利率較一般房建施工高出3個百分點左右，盈利能力有較好的保障。
2010年公司資源業務實現收入106億元，同增39%。其中多晶矽加工、礦產資源開發業務合計佔到30%。今年公司多晶矽產能將繼續擴產，產量有望在上年基礎上實現翻番至8,000噸；礦產資源開發方面，預計從2012年開始在海外的瑞木鎳礦等大型項目將進入正式收穫期。屆時公司資源開發板塊在公司利潤的佔比將由目前的5%大幅上升至15%，成為公司新的一個利潤增長來源。
去年9月和11月公司兩批共發行總額約150億元的中票，票面利率僅在5%左右，資金的到位為公司大量參與BT類模式的保障房提供了有利條件；同時，公司目前還在與國開行等洽商保障房的新融資模式，公司後續發展的融資渠道通暢。
公司努力加大工程承包業務中非冶金類型的比例，主業穩定經營有較強保障；同時，在保障房及資源開發戰略的快速推進也有望在明後年進入明顯收穫期。預計2011-2013年公司EPS分別為0.35、0.44和0.54元，維持推薦的投資評級。
風險提示：工程企業收入結算進度波動等。
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