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國泰君安(香港)
亞洲水泥 (0743)2010年業績強勁。亞洲水泥2010年收入達到人民幣5,707.3百萬元，同比增長35.6%，毛利達到1,201.8百萬，同比下降1%。淨利潤達到510.9百萬元，同比下降16.2%。每股淨利達到0.328元，超過市場預期22%和我們預期17%。超預期的原因是四季度業績強勁，噸毛利達到人民幣108元/噸，超過我們之前預期的人民幣90元/噸。公司水泥、熟料和混凝土的銷量分別為19.5百萬噸、0.367百萬噸和1.78百萬立方米，符合預期。
公司四季度的淨利潤為人民幣342百萬元，是1至3季度之和的兩倍。四季度業績超預期主要是因為1）水泥價格大幅上升。節能減排導致四季度水泥供應偏緊，江西、湖北、四川地區的水泥價格大幅上升。2）煤價平穩。節能減排導致用煤需求疲軟。3）華中雨季推遲大量基建和房地房開工需求開工至四季度，導致四季度水泥需求增長超預期。
保障房帶動水泥需求
催化劑：1）2011第1季業績強勁。我們預期亞洲水泥2011年第1季的噸毛利可能達到人民幣80元/噸。2）產能持續擴張。江西亞東2X6,000T/D的熟料生產線在2010年底已經開建，工期18個月。同時正與山水水泥合作。目前亞洲水泥在對山水水泥做盡職調查，未來將有可能聯合擴張以及參與山水水泥的增發。3)保障房建設需求。亞洲水泥的工廠都分布在二線城市周邊，包括成都、武漢、揚州、南昌，未來保障房建設需求大且持續。
我們上調亞洲水泥的11-12年年度每股收益假設23%和25%至每股人民幣0.393元和人民幣0.459元，首次引入13年年度每股收益預測0.506元。我們的盈利假設較目前亞洲水泥1季度的基本面依然有折讓。我們認為保障房建設預期和產能限制政策將持續提高水泥板塊的盈利能力和估值中樞。我們維持投資評級「買入」和目標價6.0港元，相當於13.0倍的2011年預測市盈率和11.1倍的2012年預測市盈率。
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