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國浩資本
3月份的豬肉批發價按月上升2.5%，而幼豬平均價格則按月飆升15.5%。前者顯示像雨潤食品（1068）此類肉類加工商的每噸毛利擴張，後者則顯示豬農對豬肉價格頗具信心，這與雨潤管理層的預期一致。由於2010年業績強勁，加上上述信息的含意，本行對雨潤食品2011年的前景更具信心。
回顧2010年業績，雨潤食品營業額按年增長54.8%至215億元。純利按年增長56.3%至27.3億元，優於市場預期。每股盈利按年增長43.7%至1.56元。剔除政府補貼及收購所導致的負商譽收益，核心盈利按年增長52.1%至19億元。公司建議派發末期息每股0.2元，全年股息派發比率為26%，略低於2009年的29%。
冷鮮肉與低溫肉製品為公司的主要產品，貢獻了90%左右的毛利。上游業務中，冷鮮肉的營業額按年增長61.3%至152億元，主要由於銷量按年增長63.6%。冷鮮肉業務的毛利率穩定在11.3%，而2009年為11.5%。低溫肉製品業務營業額按年增長14.4%至35億元，其中銷量增長11.9%。低溫肉製品業務的毛利率從2009年的29.0%上升至2010年的29.9%。
經營槓桿效應減分銷開支
2010年，公司屠宰量按年增長54%至1,510萬頭，將上游產能利用率提升了2個百分點至67%，這有助於緩解投資者對雨潤快速擴張產能的憂慮。業績優於預期部分原因在於分銷開支佔營業額百分比的下降。由於經營槓桿效應，分銷開支2010年只按年增長22.9%，較營業額的增速低得多。至於2011年的前景，管理層預測豬肉價格2011年將按年上升15%。管理層指引其上游業務銷量將按年增長25%至30%，下游業務銷量將按年增長15%。
今年自由現金流轉為流入
雨潤計劃2015年底前將產能翻倍，相當於每年增長15%。儘管資本開支較高，公司預計2011年自由現金流將轉為流入，主要由於經營現金流強勁。
本行維持2011年至2013年每股盈利預測分別為1.63元、2.17元和2.74元，這意味著未來年每股盈利增長率為21%。現價相當於17.1倍2011年市盈率，12.8倍2012年市盈率，本行認為雨潤現時的估值吸引。重申買入評級，目標價仍為35.90元，相當於22倍2011年市盈率。
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