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長城證券
2010年，山西汾酒（600809.SS）實現營業收入301,662.5萬元（人民幣，下同），同比增長40.74%；淨利潤49,449.03萬元，同比增長39.30%；每股收益1.142元，基本符合預期；每10股派發現金5元。
業績大幅增長主要受益於調整產品結構和開拓省外市場。雖然銷量增速僅在10%左右，但以青花汾酒為代表的中高端產品銷量增速在20%以上，中端為15%左右，低端在下降。在省外市場，公司實現營業收入107,937.2萬元，同比增長46.87%，較上年增加15.41個百分點。
業績呈現季度性波動
前三季度，公司實現淨利潤53,697.2萬元，同比增長46.63%。四季度，雖然營業收入增長加速，但由於營業總成本上升更快（許多營銷工作是通過中介做的，再加上慰問部隊、對經銷商進行兌現等），淨利潤為-4,248.17萬元，同比下降262.75%，拖累全年。2011年，公司開始全面預算管理，力爭在銷售旺季多承擔營銷投入，業績波幅或將收窄。
豐富產品線、調整產品結構和開拓省外市場仍然是未來重點。主打還是中高端產品，如老白汾酒、青花汾酒等，預計20年老白汾酒在今年進入快速增長期。低端產品逐步淘汰。竹葉青酒系列的國釀、精釀和特釀會在4、5月份推出，玫瑰汾酒和白玉汾酒也會推出，由竹葉青酒銷售公司專門負責銷售。另外，發改委要求白酒企業在上半年維穩，由於產品價格已上調，公司應該不會受到影響。
營銷投入高增長持續
2010年，銷售費用率為19.28%，同比增加2.3個百分點。今年，在央視廣告上，投入2.3億-2.4億元。公司戰略明確，未來2-3年，都處於規模擴張期，營銷投入高增長是正常的，銷售費用率降下來的可能性不大。
一季度銷售火爆，全年總目標應該會被上調。公司原計劃在今年增加10個億左右的營業收入，但一季度，部分省外市場完成全年目標的60-70%，部分品種也完成50-60%（2010年年底，預收帳款大幅增長240.92%，達到80,308.47萬元）。基於此，全年總目標應該會被上調。營銷體制變革給公司帶來活力，營業收入達到100億元可以期待。給予「強烈推薦」投資評級。
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