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中銀國際
龍源電力（0916）公佈1季度風電收入同比增長43%，淨利潤同比增長61%至6.35億元人民幣，相當於我們全年盈利預測的22%。風電業務表現令人滿意，1季度風電利用率較上年略有提高。因此我們的2011年盈利預測可能過於保守。
風電盈利佔比逐漸加大
儘管火電利潤依然強勁，但我們下調了清潔能源機制補貼收入預測並上調了財務費用預測。根據管理層提供的信息，我們還將1吉瓦火電升級項目投產時間預測由2011年底推遲至2012年底。隨著風電佔比逐漸加大，整體利潤率不斷提升，已超過了我們的全年利潤率預測。總體而言，綜合上述因素，我們將2011和2012年盈利預測分別下調9.6%和9.4%，但由於風電利用率提高（會對現金流折現估值產生更加持久的影響），因此我們將目標價小幅上調至10.54港元。維持買入評級。
1季度業績符合預期：1季度風電收入同比增長43%，火電收入同比持平；經營利潤和淨利潤分別達12億元人民幣和6.35億元人民幣（相當於我們全年盈利預測的22%）；利潤率已高於我們的全年利潤率預測。
根據我們的推算，1季度風電和火電利用率均較上年有所提高；我們預計2011年全年風電利用率將與上年持平，火電利用率將上升1個百分點；1季度有50兆瓦風電裝機投產。管理層表示，下半年還將有500兆瓦風電項目投產。
評級面臨的主要風險：根據公司披露的1季度數據，我們將財務費用預測上調了18%至14億人民幣，並將清潔能源機制補貼收入預測下調了11%至5.59億元人民幣；我們將1吉瓦火電項目投產時間預測由2011年底推遲至2012年底。
估值：我們將每股淨資產值預測小幅上調至了10.54港元（風電每股企業價值：13.73港元；火電每股企業價值：1.32港元），我們假設2011年風電利用小時數為2,223小時，略高於去年的2,178小時。我們新的目標價對應17.6倍2012年市盈率和2.3倍市淨率。
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