滬深股評：華鼎錦綸議價能力強

　我們分析公司有以下三個看點：錦綸行業競爭較為有序，成本轉嫁能力強：錦綸由於高輕柔性和耐磨性，主要用於高檔休閑服飾領域。受益於消費能力的提升，過去五年我國錦綸長絲需求複合增長率達到了27.3%，而年供給複合增長僅為13.2%。因此行業開工率一直維持在較高水平，競爭較為有序，成本轉嫁能力強。而公司立足於差異化錦綸長絲，具備更強的議價能力。因此我們預測未來幾年公司的毛利率水平將穩定在過去四年平均的15%左右。

己內醯胺擴產滿足需求

　目前錦綸原料己內醯胺供給嚴重不足，自給率僅為40%，因此噸毛利接近萬元，可以說錦綸行業80%以上的利潤都集中於上游。但該局面未來有望得到改善，目前中石化與恒逸石化合資的20萬噸產能年底即將達產。並且我們預期未來還會有更多的民企進入這一行業，這將徹底扭轉供不應求的局面，未來其高價也有望得到鬆動。這會顯著降低錦綸行業的成本，提高其毛利水平，並且也將改善錦綸與滌綸過高的價差，有助於其應用領域的推廣。

　公司現有長絲產能為4.2萬噸，6月底募投項目4萬噸長絲產能將全部達產。並且公司超募資金達到了5個億(人民幣，下同)，我們預測這將主要用於做大主業。如果以目前萬噸產能的投資規模，公司未來產能還將再增長5萬噸，我們預測2013年，公司產能將有望達到13萬噸，相比現在增長300%以上，這也將帶動業績高速成長。

募集資金有利做大主業

　依照我們對公司未來幾年產量和毛利率的假設，我們預測2011-2013年公司的每股收益分別為0.62元、0.79元和1.45元。考慮到公司未來幾年產量快速增長帶來的業績提升，給予2011年25倍市盈率，對應目標價15.5元，首次給予公司買入評級。

　風險因素：1.原材料己內醯胺價格大幅上漲所帶來的成本增加；2.化纖行業景氣下滑。