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中信建投
事件：近日我們做了拓日新能(002218.SZ)的研究報告。
點評：遠高於行業平均的毛利水平，超強的盈利能力是拓日新能最大的看點之一。2010年，公司銷售毛利率達到34.43%，今年一季度，公司在光伏淡季保持了良好的經營情況，毛利率高達41.92%。
多個生產環節集於一身
拓日新能毛利遠高於行業平均水平，主要有兩方面原因：一是憑借超強的研發能力，自行研製了重要生產設備，如單晶爐、多線切割機、PECVD等，大幅降低折舊費用；二是公司產業鏈完整，在晶體矽電池方面成功實現了「拉晶-切片-電池片-組件」的產業鏈條，在非晶矽方面實現「從石到電」的全球最長的產業鏈，將多個生產環節的利潤集於一身。
目前拓日新能產能建設順利，業績多維增長。公司形成深圳、陝西、樂山三大基地，其中深圳基地主要從事太陽能應用產品的生產以及組件加工，目前具備50MW的非晶矽產能；樂山基地主要生產晶體矽組件，目前設備產能接近200MW，預計年底可以達到300-500MW；陝西基地計劃建設150MW非晶矽電池生產線，預計明年投產，同時準備建設6條超白玻璃生產線，今年3月份已有兩條達產，明年全部投產後產能達到1,500萬-1,800萬平方米。
此外，拓日新能在光伏電池以外的業務也具備良好發展前景。美國子公司主要負責太陽能應用產品的銷售，主要客戶是大型連鎖超市，近幾年客戶群體穩定拓展；非洲子公司主要為當地提供小型光伏電站，基本不受政策影響；此外，公司在平板熱水器領域具備技術優勢，今年將加大市場拓展力度，可能獲得比光伏更快的發展速度。
光伏行業先入者具優勢
與此同時，我們認為，光伏行業有望在今年三季度走出低谷。拓日新能作為市場先入者，有一定優勢。拓日新能今年開始產能逐漸釋放，同時憑借技術優勢保持較高毛利水平，超白玻璃、平板熱水器、太陽能應用產品等業務穩定拓展，收益可觀。按照最新股本計算，預計公司2011-2013年每股收益分別為0.35元、0.70元和0.92元(人民幣，下同)，並給予其「買入」的投資評級，目標價21元/股。
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