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中銀國際
2011年6月17日，我們參觀了保利協鑫能源(3800)江蘇省徐州市的多晶硅（晶體硅）廠、芯片加工廠及太陽能廠。公司晶體硅成本較低，主要是得益於投資結餘、技術優勢及規模效應等有利因素。生產多晶硅的一項重要設施—化學氣相沉積爐按優惠價格採購自森松集團及Sunpower 公司。
得益於多項工程專利，如瞬間沖孔、低溫處理技術及自主開發的爐盤，晶體硅總體用電率僅為85-90千瓦時/公斤（新的晶體硅設備於7月份投產後，由於爐體大型對棒數量增加，用電率預計將進一步下降至60 千瓦時/公斤）。目前，晶體硅投資成本及生產成本（現金加折舊）分別僅為30美元/公斤及20-22美元/公斤，而同業這兩項成本分別為100美元/公斤及31-45美元/公斤。
全球成本最低芯片生產商
公司芯片處理加工成本較低，僅為0.22美元/瓦（2012年將進一步下降至0.18 美元/瓦），這主要是得益於自主研發的石英坩堝、GT Solar 及精功科技等鑄錠爐供應商提供的優惠價格協議，以及高質量的鋼絲等多項有利因素。我們相信，保利鑫協是全球成本最低（僅為0.34美元/瓦）的芯片生產商，未來將繼續保持行業領先地位（實際上，我們認為，得益於蒸餾吸收、砂漿再利用及硅材料回收利用等技術，成本仍有進一步下降的空間）。
近期，在生產線價格出現滑坡後，全球太陽能需求顯示出復甦跡象。德國已決定對補貼不作削減，且今年到目前為止裝機容量僅為1吉瓦（去年同期為1.7吉瓦）。關閉核項目有利於推動可再生能源發展，如太陽能。我們相信，浙江省小型電池及組件生產商自5月初開始的庫存清理工作目前已導致全球庫存由10吉瓦的最高點下降至5吉瓦。
產品7月後均價將有所回升
在需求明顯回升的情況下，補貨時間或早於預期。5月份，公司芯片銷售均價為0.66美元/瓦，我們預測自7月後均價將有所回升。該價格對競爭同業而言僅為成本價，因而有利於行業的加速整合。如公司至11年底將晶體硅產能提升至65千噸(之前預測為2012年中)，且芯片產能因而提升至11吉瓦（早前的預測僅為6.5吉瓦），則分析師的模型存在上行風險。公司客戶的忠誠度高於同業，且大部分客戶超過60%的芯片供應均來自保利協鑫。我們相信，股價存在較大上升空間。
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