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中銀國際
我們與中國光大國際(0257)的首席財務官召開了一次投資者會議，我們了解到公司各項業務正常運行，目前沒有任何因素會影響其基本面前景。
目前公司共有項目55個，投資總額117億元人民幣。近期公司打入了廣東和安徽市場，並進入了替代能源和設備製造領域。垃圾發電、污水和替代能源三個領域分別涉及投資54億元人民幣、37億元人民幣和26億元人民幣。2011-12年是建設高峰期，公司每個業務的項目計劃都很充足。
垃圾發電方面，運營中的項目佔到總投資額的41%。價值16億元人民幣的項目將在今年下半年投入運營，另有13億元人民幣的項目將在2012-13年投產(包括近期公佈的蘇州三期項目，投資額為7.5億元人民幣)。大部分污水項目都已投入運營。替代能源的大部分項目目前在建或處於籌備階段(風電在初級階段)。因此，擬議項目佔到總投資(61億元人民幣)的52%，將在2011-12年為公司貢獻絕大部分建設收益和之後的經營收入。
公司認為，如果自主研發的鍋爐能夠替代進口鍋爐（公司仍需改造進口鍋爐），那麼新的設備製造業務將為公司節約30-50%的設備成本。明年生產設施全部投產後，垃圾發電業務的權益內部收益率(目前為10-15%)將有所提高。不過公司的訂單增長透明度不足(管理層預計2011年下半年訂單量環比將有所增長)及太陽能和風能項目回報率較低。
目前沒有融資需求
同時，我們認為生物能項目風險較高，因為燃料成本和利用率均不可控。管理層重申，目前公司沒有融資需求，因為公司2億美元的貸款額度僅動用了25%。該股當前估值低於遠期市盈率和市淨率的歷史中值，反映了宏觀經濟環境增長平平、地方政府融資平台問題暴露、國內企業的會計誠信問題和公司新訂單增長疲軟等問題。我們對光大國際這家領先的環保企業重申買入評級，隨著中國政府不斷擴大環保項目投資，我們對今年下半年的項目充滿信心。
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