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路透專欄撰稿人 Clyde Russell
中國6月採購經理人指數（PMI）顯示製造業增速為28個月來最慢，但之後原油價格下跌而銅價卻上漲，看似有些奇怪。
如果你真的認為中國工業部門正在放慢，銅價當然是最有可能下跌的吧？
畢竟，通常情況下銅是衡量工業需求的一個合理指標，因此市場保持銅價近期漲勢的理由是，預計2011年下半年需求會增加。上海期銅自5月初觸及每噸64,000元人民幣附近的年內低點以來，已經上揚約11%。
銅價下半年料會更高
雖然當前每噸70,850元的價格距離年內高點77,450還有一定距離，但投資者顯然在預期下半年銅價會更高。原因似乎源自這些看法，即銅庫存一直在大幅減少，或者未來存在可能的供應中斷。無論想法為何，投資者仍必須相信對銅存在切實的需求，比如中國的工業需求會維持或甚至上升，才能支持銅價的上漲。
但是，中國6月PMI降至50.9，僅略高於50的榮枯分水嶺。這引發了對中國經濟硬著陸，以及全球其他地區經濟也會相應受挫的擔憂。不過，目前水平的PMI仍預示，雖然9%左右的國內生產總值（GDP）增速肯定要放緩，卻仍高於8%這個備受市場青睞的、代表軟著陸的水準。
軟著陸是否足以支持銅價上漲仍尚待觀察，但即將公布的6月貿易數據應提供一些線索，顯示中國的銅進口是否正開始從上半年低迷的狀態中回升。
那麼原油呢？中國PMI顯然不是原油價格，也不是銅價的唯一推動因素。不過原油需求與PMI的相關程度未必要小於銅需求。
原油需求仍將會增長
中國不僅汽車數量日益上升，而且還在囤積戰略性原油儲備，並有新煉廠陸續投產。所有這些因素都預示，全球第二大石油消費國中國的原油需求將會增長。
加之有跡象顯示，美國經濟復甦已脫離危險階段，全球原油需求的前景十分樂觀。原油前景的一大變數與供應的關係較大，國際能源署（IEA）釋出原油儲備的行動，意味著消費國希望價格不要超過當前水準。
全球最大原油出口國沙特在OPEC未能達成增產協議後，自己承諾向市場增加供應，如果能真正落實，這種價格訊號也許會得到強化。
當然，關鍵之處在於沙特原油價格要低於其他競爭原油品種，否則亞洲煉廠很可能將不願意在正常購買水平之外再多買。沙特本周料將向煉廠通知其8月官方售價。
拿沙特的阿拉伯輕質原油來說，煉廠希望其較阿曼與迪拜原油的平均溢價水平能從7月每桶1.45美元的水平大幅降低。若沙特真心想對亞洲擴大供應，那麼這個溢價大概需要整個消失。
這不大可能發生，沙特大概會提供比較溫和的降價幅度，這樣一來，煉廠更不太可能求購很多額外的原油。所有這些因素都會讓原油價格下半年更有可能保持偏高。然而，市場目前似乎對推高原油價格顯得保守，對銅價則是看好，儘管當下看來風險報酬情況似乎相反。
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