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交銀國際
阿里巴巴 (1688)收入/純利分別高於預期1.3%/3%：(1)期內收入達16.24億元(人民幣，下同)，環比增6%，同比升19%，符合我們預期。(2)經營利潤為4.6億元，環比下滑5%，同比升17%。攤薄後每股盈利為11港仙，環比升4%，同比升34%。(3)息稅折舊及攤銷前利潤率為35.6%，低於首季的38.8%，符合我們預期，因期內市場推廣開支較低，所以數字較去年同期高。(3)業務持續穩定增長，現金增加7%至100億元。由於付費會員人數減少，遞延收入亦減少。
付費會員人數減少，不過應維持在80萬左右的水平：(1)由於阿里巴巴提升註冊門檻及續費要求以提升供應商的質素，中國金牌供應商人數持續下滑(今年首兩個季度分別下跌約4%)。(2)中國誠信通會員下跌1%至65.4萬，預期在未來數個季度將跌至去年的水平。(3)由於公司計劃提升供應商和客戶服務質素，我們認為付費會員人數在2011年將不會大幅增加，不過應會維持在80萬左右的高水平。
增值服務收入或每交易付費收入將成為未來收入增長的動力：(1)公司仍然在「按需支付」模式的基礎上，對增值服務業務進行調整及改革，相信往後對收入的貢獻將大於會員增長。(2)「良無限」平台(原名為「無名良品」)在上半年增長強勁，商品交易總額自年初推出以來上升最少3倍，而阿里速賣通的商品交易總額則上升6倍。
業務模式升級開始見效
業務模式升級及提升會員要求已開始見效：(1)買家體驗改善及供應商質素提升將有助公司提供一個更可靠的平台，增加用戶黏度及滿意度，並增加網頁瀏覽量。(2)成本控制及減低市場推廣開支應有助抵銷收入增長放緩。目前股價對應2011/2012年22倍/19倍的市盈率。我們下調公司2011/2012年每股盈利2.5%/10%至0.39港元/0.48港元，並把目標價由12港元調低至10.2港元，對應2012年每股盈利、1倍的市盈率增長和21%的複合年增長。維持「中性」評級。
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