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華泰聯合
作為國內最具競爭力的連鎖主題公園，華僑城A（000069.SZ）與全球一流主題公園尚有一定差距，主要體現在單位面積的接待能力、重遊率和收入結構三個方面。上海歡樂谷在一線城市主題公園中發展相對緩慢，2010年入園人數為220萬人，低於北京歡樂谷的280萬人，也遠低於深圳歡樂谷300萬人。同時，上海迪士尼預計將在2014年開業，也將對上海歡樂谷造成影響。因此，處於內部發展及外部競爭的考慮，引入國際一流主題公園的管理經驗，可提升公園的入員人數和管理質量，提高主題公園競爭能力，更好地抵禦外部競爭。
內涵增長逐步改善收入
公司在2010年末提出旅遊收入倍增計劃，在這一計劃中，公司希望通過內涵式增長達到人均消費的提升，從而完成整體收入的倍增。而目前公司主題公園的收入來源中過於依賴門票收入，公司來自於門票的收入僅佔到主題公園總收入的不到16%；而日本環球影城的收入結構中28%來源於商品銷售，16%來源於酒店收入，門票收入僅佔總收入的57%。因此，通過引入國際一流主題公園公司，可幫助公司走上內涵式增長的道路，改善公司目前過度依賴門票的收入結構。
迪士尼和日本環球影城集團相繼進入中國，顯示出對中國主題公園行業的看好。根據Economics Research Associates(ERA)所作的統計，2009年中國主題公園的訪問比例為26%，北美地區為82%，亞洲地區為51%。隨著主題公園的興建和出行條件的不斷改善，我們認為中國的訪問比例會逐漸向亞洲平均值靠攏。未來行業將面臨較好的外部發展環境。
地產業務銷售增長較為確定：公司1-8月地產業務銷售115億元(人民幣，下同)，下半年可售貨值約180億元，主力銷售專案深圳香山里二期計劃9月底開盤，目前蓄客良好。高單價產品深圳天麓別墅專案已完成期房轉現房手續，將不再受預售證監管，由於專案的稀缺性，高去化率可期。預計公司全年可實現180億-190億元銷售，同比增長36%。
此次公告僅為備忘錄內容，尚未有實質合作協定，因此對公司未來收入及利潤的影響尚需觀察。我們預測今明兩年EPS分別為0.67、0.83元，對應PE為11、9倍。其中旅遊業務貢獻分別貢獻0.13元和0.15元。維持增持評級。
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