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華創證券
九月底，我們就公司經營情況調研了大秦鐵路(601006.SS)。
主要觀點：1.大秦線運能即將進入緩慢增長期。鐵路煤炭運輸是公司營業收入的主要構成部分。2010年公司大秦線完成4.05億噸運量，今年計劃完成4.4億噸，其中上半年已經完成2.16億噸。大秦線運能已經超過了當初4億噸的設計運能。雖然通過不斷發展重載技術和提高組織效率等方式，大秦線有繼續提高運輸能力的空間，但未來提升空間並不大，預計其運能在達到4.5億噸後將進入緩慢增長期。
2.朔黃鐵路投資收益是公司近期內主要看點。朔黃線主要承擔中國神華(601088.SS)煤炭外運工作，上游貨源充足，是「西煤東運」的另外一條重要通道。此外，朔黃線毛利率和淨利率明顯高於大秦線。2010年收購太原局資產後，公司持有朔黃公司41.16%的股權。朔黃線業績快速增長帶來的投資收益將極大促進公司業績提升，成為公司短期內業績增長的主要看點。根據2011年半年報顯示，公司上半年營業利潤增加11.93億元(人民幣，下同)。其中，朔黃線投資收益貢獻了9.19億元，佔公司半年度新增營業利潤的77%。
貨運運價存在上漲預期
3.貨運運價存在上漲預期。鐵路系統普貨運價最近一次上調發生在2011年4月，曾上調0.002元/噸公里，且近年幾乎每年都在上調。隨著未來通脹持續及鐵道部經營不佳現狀，普貨運價有望繼續上調。目前，公司特殊運價為0.751元/噸公里，已經持續8年沒有調整過。若普貨運價持續上漲，特殊運價也可能出現上調，則公司業績有望得到提升。但目前價格調整的決定權在鐵道部及價格司，尚未有確定的時間表。
4.鐵路系統資產進一步注入值得期待。高位的資產負債率和高額的利息使鐵道部經營舉步維艱。
長期以來，鐵道部的三家上市公司被默認定位於鐵道部的融資平台。2010年公司通過收購太原局為鐵道部帶來328億元的資金收入。在目前其資金缺口巨大的情況下，進一步的資產注入值得期待。具體來看，山西局附近的呼和浩特局、西安局及北京局等都很有可能成為接下來的資產注入對象，公司的運輸網絡將得到進一步完善。
5.多元化經營、貨運運力釋放亦值得關注。公司2010年收購太原局資產後，已經從單一的貨運公司轉型為客、貨運輸公司。2010年公司客運收入佔比11%，在鐵路體制改革及鐵道部放權於鐵道局的背景下，綜合運營收入亦有提高的可能性。政策層面上，鐵道部也多次強調未來鐵路運輸將實現多元化經營，倡議服務向鐵路運輸的兩端延伸，並大力發展高附加值服務。公司上市並收購太原局資產後，增加了自主經營權，更有利於向綜合業務轉型。
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