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中銀香港發展規劃部經濟研究處研究員 卓 亮
人民幣兌美元長期升值已成為絕大部分投資者的共識，不少市場人士認為人民幣在未來10年將會兌美元平均每年升值5%左右。5%的年均升值看似保守，但是累積下來的升幅卻頗為驚人。按目前1美元兌6.39元人民幣左右水平計算，人民幣在10年後兌美元匯率將升至3.92，總升幅達63%！而且這僅僅是兌美元的升值，如果美元持續攀升，人民幣的總體升值便變得更加巨大。假設美元兌其他主要貨幣平均每年升值2%，而同時人民幣兌美元平均每年升值5%，10年後人民幣兌其他主要貨幣累積升幅將達到99%，接近倍增！
人民幣兌美元升值步伐減慢
事實上，美元走勢影響人民幣升值期望已經在不交收人民幣期貨(non-deliverable futures, NDF)市場上得到體現。從最近一年標準美匯指數和人民幣NDF走勢的比較顯示，當美元轉強時，市場對人民幣升值的期望會隨之下降；而當美元變弱時，投資者則憧憬人民幣升值加速。因此，若然上述第一點預測應驗，人民幣兌美元升值步伐有望減慢。
在各種商品期貨中，原油價格與美元走勢關係較為密切。雖然以美元定價的商品價格升跌與美元變化相反看似理所當然，但是可可、咖啡、玉米等農作物供應受氣候影響極大，價格變動的決定性因素是該商品本身的供應波動，而非美元強弱。相反，原油供應卻相對穩定。由於勘探新油井需要長時間的研究和投資，新增供應無法迅速投入市場；同時，只要有利可圖，缺乏影響市場價格能力的石油公司亦沒有自願減產的經濟誘因（石油輸出國組織OPEC的影響力正逐漸下降）。因此，在短期內無法快速調節的供應總量導致原油價格經常由於輕微的需求變化而大幅波動。
根據過去5年原油價格和美匯指數走勢的對比，一旦歐元退出匯市舞台而美元升值，原油價格將難免下滑。雖然目前原油價格與每桶145美元的歷史高位相比已經回落不少，但是在2002年油價曾經低見每桶20美元，僅為現價的四分之一左右，顯示原油價格存在下調空間。(三之二)
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