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交銀國際
中信銀行(0998)前3季度實現歸屬於母公司股東的淨利潤242.26億元(人民幣，下同)，同比增長40.91%，好於預期約9.8%，主要由於息差好於預期，費用低於預期。盈利增長驅動因素依次為規模貢獻、利差貢獻、手續費佣金淨收入增長和成本控制。3季度單季盈利92.02億元，環比增長8.02%。
3季末集團資產總額/貸款/存款分別較年初增長9.11%/9.49%/8.02%，存款環比6月末持平，貸款環比略增2.2%。貸存比達到74.04%，較6月末上升1.72個百分點。年化ROAA(資產平均收益率)和ROAE(平均股東權益報酬率)分別為1.58%和24.19%，同比分別上升0.23和0.93個百分點。前3季度成本收入比為27.82%，同比下降2.04個百分點，其中3季度業務及管理費同比僅增長12%，成本控制效果顯著。
貸款定價能力進一步提升
1至3季度日均淨息差達到2.96%，同比提升35個基點，比上半年提高9個基點；以期初期末餘額計算，3季度單季淨息差和淨利差分別為3.09%和2.95%，環比分別提高23個和20個基點，主要由於貸款定價能力進一步提升，貨幣市場利率回升以及存貸比的上升。3季度存款環比基本沒有增長，存貸比環比有所提高。我們預期4季度公司仍面臨較大吸存壓力，息差環比或將有所下降。
不良仍雙降，信用成本仍處低位。3季末不良餘額83.05億，環比6月末減少1.3億，不良率0.60%，環比下降2個基點。撥備覆蓋率249%，較6月末上升11個百分點；撥貸比1.49%，環比上升1BP。3季度單季計提的資產減值損失撥備為18.1億，其中有11.5億是非信貸類資為減值準備，我們估計可能是其子公司海外金融資產的減值準備。前3季度信用成本為0.26%，同比下降3個基點，3季度單季信用成本0.19%，環比增加12個基點，但仍較低。
手續費佣金淨收入增長快
前3季度手續費佣金淨收入同比增長50.1%，其中3季度實現手續費佣金淨收入23.06億，高於前兩季度。前3季度非利息淨收入佔營業收入的比重為15.31%，同比提升1.97個百分點，收入結構進一步優化。
公司7月完成配股，3季末CAR(資產充足率)和核心CAR分別為12.83%和10.43%，環比6月末分別提高1.4和1.54個百分點。我們上調2011年息差假設，下調2011年至2013年費用增速假設，上調2011-2013年盈利預測4.0%/4.1%/4.2%，預計2011年及2013年盈利增長35.6%/12.7%/13.5%（隱含撥貸比於2014年達標），對應EPS分別為0.63元/0.71元/0.81元，11年PE和PB分別為5.17倍和0.85倍。考慮市場估值下降，下調目標價13%至6.10港元。關注前期超跌帶來的反彈機會，雖然近期由2.93港元的底部反彈36%，當前估值仍有吸引力，維持買入評級。
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