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交銀國際
中國生物製藥（1177）2011年前3季度收入同比快速增長44.4%，但由於股票投資虧損1.7億（港元，下同），股東應佔淨利潤同比下降11.8%，實現每股盈利（EPS）0.057元；不考慮股票投資，股東應佔淨利潤同比增長31.8%，實現EPS0.091元。第3季度股票投資虧損近1億港元，是業績低於預期的主要原因。由於10月份以來股市有所回升，我們預計股票投資全年虧損將有所收窄。第3季度每股股息0.02元。
第3季度毛利率雖然由於降價和通脹而同比下降2.3個百分點（ppt），但環比略升0.8ppt，我們估計是產品結構的變化。不過第3季度行政費用率同比下降2.9ppt，抵銷毛利率下降的影響。然後由於研發費用大幅增加，證券投資損失較大，第3季度其它費用率達到16.2%，同比環比均大幅上升。
醫藥主業收入同比增長44.4%，其中大幅增長的主導品種有：潤眾（恩替卡韋）銷售3.4億元，同比增長328%，預計全年將超過我們4億元的預測；天晴甘美收入同比增長105.3%；凱紛收入同比增長40.6%；抗腫瘤藥合計收入同比增長63.6%；增長較快的主導品種有：凱時收入同比增長21.1%，增速環比有所放緩；名正（阿德福韋酯）收入增長12.4%，第3季度增長達到22.4%，增速環比加快；由於毛利率下降和費用率提升，醫藥主業的經營利潤同比增長22.3%，符合預期。
購邵陽正骨醫院值得關注
收購邵陽正骨醫院52%股權一事近日獲批，由於此前公司已經披露正骨醫院利潤貢獻不大，我們預計對公司短期股價無影響。不過公司順應政策風向投資醫院，未來值得關注：a）能否利用骨科醫院和專家資源，培育正大海爾骨科藥；b）能否成功實現連鎖經營。
天津濱海泰達物流為港交所創業板上市公司（8348），公司以1.64億港元收購其21.82%股份（內資股），成為第二大股東。收購代價相當於股價2.12元，較泰達物流最近收盤價1.72元高23%，不過收購價10PE（市盈率）僅6倍，PB僅0.87倍。
我們維持公司核心盈利的增長預測，但由於股票投資虧損超出我們預期，因此將2011年EPS由0.109元下調至0.086元，維持2012年及2013年EPS預測0.14元和0.176元。公司管理團隊優秀，每年分紅穩定，於公司研發銷售實力强大，我們仍然維持「長線買入」評級，維持目標價2.8元，對應2012年PE為20倍。公司股價如果受業績影響向下調整，將是買入時機。
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