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上汽集團（600104.SS）2011年銷售汽車整車共計400.9萬輛，同比增長12%。其中乘用車386萬輛，同比增長12.5%，商用車14.8萬輛，同比增長3.3%；公司方面，上汽通用五菱銷售130萬輛，同比增長5.4%，上海通用銷售123萬輛，同比增長18.53%，上海大眾銷售116.6萬輛，同比增長16.42%，上汽自主品牌銷售16萬輛，同比增長1%。
去年銷售400萬輛增12%
我們預計上海大眾的江蘇儀征工廠和上海通用的煙台東嶽三期工廠將於2012年下半年先後投入生產，分別新增產能30萬輛和24萬輛，屆時其總設計產能將分別達到130萬輛、100萬輛；但由於其已經較高的產能利用率和穩健的銷量增長，我們預計2012年兩家公司的產能利用率依然將維持在100%以上的高位。
毛利率主要取決於車型結構和銷量。銷量方面，我們預計上海通用和上海大眾2012年將分別增長20%和15%。車型結構方面，預計隨著上海通用科帕奇、凱迪拉克的相繼國產，上海大眾新帕薩特和途觀的持續旺銷，公司車型結構將進一步趨向中高端。
採購成本降料毛利率穩定
此外，我們認為，採購成本的下降以及公司避免價格戰的策略將使毛利率保持穩定。
我們評估上汽集團的目標價為21.70元，對應2012年PE約為10倍，處於A股整車板塊的平均估值水平。
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