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東方證券
南京銀行(601009.SS)2011年39%的淨利潤增速，遠超市場31.6%的一致預期。儘管我們在前期報告中指出，「公司業績低點已過，未來有較大的釋放空間」，不過公司的業績增速仍超我們之前35%左右的預測。
公司2011年4季度營業收入達到21億元（人民幣，下同），超我們預測10%。我們判斷的原因：第一，公司債券投資收益超預期。中債總淨價指數去年四季度期間漲幅高達3.1%。由於公司債券佔生息資產比重在上市銀行中排名前列，加之其本身就是債券特色型銀行，因此去年4季度公司的債券投資收益可能超我們預期；第二，我們在前期報告中提及，公司2011年3季度息差下降更多應是「付息負債的時點數影響或是同業付息率短期內的擾動所致」，因此隨著擾動因素消除，預計去年四季度南京銀行單季息差環比升幅可能較大。
公司2011年營業支出達到35億元左右，亦小幅超出我們之前預期。結合前期調研，我們判斷，南京銀行在成本收入比控制在31%以下的基礎上，撥備計提力度並沒有明顯減弱。由於資產質量穩定，公司當前較高的信用成本率為公司未來業績釋放或抵禦可能的經濟波動形成了異常有利的緩衝和準備。
貨幣政策微調 債市回升
憑借優異的監管指標，在貨幣政策微調、債市回升的背景下，南京銀行依然是今年上市銀行中理想的投資標的之一。我們上調公司2012年每股收益(EPS)至1.38元，同比增速預計達27%。公司當前股價對應2012年7.2倍動態市盈率(PE)和1.18倍動態市賬率(PB)。我們維持公司「買入」的投資評級，目標價19元。
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