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群益證券
中國龍工(3339)日前發出了盈利警告，2011年的純利在扣除與衍生金融工具的公平值變動後，將會減少。公司純利倒退的主要原因有兩個：一）受到宏觀政策的影響及行業成本壓力，總體運營成本上升；二）挖掘機市場風險增大，公司為了調整營運模式，而導致毛利率降低。
中國龍工2011年上半年的營業額約為人民幣84.0億元，較2010年同期增加27.9%。經營毛利約為人民幣22.0億元，較2010年同期增加32.9%。期間毛利率小幅上升至26.2%，主因是佔營業額比重較高的輪式裝載機相對2010年同期平均售價有所提高所致。純利為人民幣11.5億元，增加24.6%。純利增加主因是毛利較高的50裝載機、挖掘機的銷售量增加。
裝載機銷售有滯後效應
我們發現，裝載機的銷售數量會比銀根的轉變滯後數個月。所以，內地最近減了兩次的存款準備金率，及在近數月的新增貸款有所上升的情況下，我們預計公司的裝載機銷量會有所上升，業績有可能在2012年上半年甚至下半年有改善的跡象。
公司的福建廠店在2011年底開始營運，在2011年下半年的銷售有所放緩的情況下，銷售額追不上成本的上漲，故2011年下半年的利潤率應該會有所下調。
末期業績前料有沽壓
在市場對該股的末期業績會轉差的預期下，公司在業績公佈後（約三月下旬至四月上旬）應該會有多一輪的沽壓，屆時應該有一個再度吸納的機會。我們認為，該股的風險在盈警公布當日有一個顯著下跌後，已經有所反映出來。
我們運用市盈率的估值方法去計算公司的目標價，現時香港上市的同業的2012年預測市盈率為7.8倍，以7倍市盈率去計算，中國龍工的目標價為3.46元，我們給予「持有」的評級。
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