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廣發證券
航天電子(600879.SS)2011年收入35.09億元(人民幣，下同)，同比增18.48%；歸屬母公司股東淨利潤1.68億元同比增3.8%；2011年每股收益(EPS)0.208元上年0.2元。2011年軍品業務約佔收入75%軍、民品業務分別增長18%和21%。下屬航天長征火箭技術公司仍然是公司收入和利潤的主要來源之一，收入增長約26%；杭州、桂林公司增速較快約34%；重慶、湖北和南京公司收入增速分別為19%、16%和14%；上海公司收入增速約10%；鄭州公司收入增速約2%。
三因素導致去年盈利微增
淨利潤增幅小於收入增幅的原因有三：一是公司11年全年的綜合毛利率水平為24.6%，較上年同期下降1.6個百分點。軍品業務毛利率25.9%同比下降了2.48個百分點。按地區來看南京公司毛利率下滑最為劇烈，其次是北京地區的公司；而杭州和鄭州公司毛利率提升較快。二是管理費用率和營業費用率略升0.7個百分點，但財務費用大幅增長74%。三是北京航天激光導航公司由於軍方變更選型兩個研製項目，前期投入形成損失計提存貨跌價準備700多萬元，使資產減值損失增幅較大。
公司提出2012年收入將努力超過37億元的目標這其中包括了諸多國家航天任務、衛星導航芯片、高端連接器、激光慣導等等業務。
我們預計公司12-14年EPS為0.23、0.27、0.29元，EPS 複合增長率約為12%。考慮到公司擁有的技術地位以及作為航天時代未來整合平台，我們給與公司未來6-12個月的目標價為10.00元給予「買入」評級。
風險提示：毛利率水平仍然有下滑的可能，整合的推進具有不確定性。
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