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群益證券
中國神華(1088)2012年煤炭產銷量持續增長，電力業務有望受益於2011年底電價上調，盈利能力增長穩健，未來集團資產持續注入值得期待。預計公司2011、2012年每股收益(EPS)2.25元和2.43元(人民幣，下同)，目前股價對應11、12年市盈利12倍和11倍，維持買入的投資建議。目標價：38港元。
公司擬以34.49億元A股IPO資金收購集團及下屬公司四家電力、煤炭相關業務公司的資產或股權。擬收購資產分別為3,996輛鐵路敞車、太倉發電（2×630MW）50%股權、神華香港100%股權以及巴彥淖爾公司60%的股權。
此次收購的主要意義在於提升業務規模，完善業務機構並增強公司一體化優勢，降低公司與控股股東神華集團的同業競爭。根據公告神華香港公司（100%）、國華太倉發電（50%）和巴彥淖爾公司（60%）等3項資產預計2011年貢獻營收和直接淨利潤分別為15.4億元和1.6億元，預計在2011年營收和淨利潤中佔比為0.8%和0.4%，增厚EPS約0.008元。考慮：1）未披露鐵路敞車資產盈利數據；2）電力業務在電價調高後盈利能力增強，2012年實際增厚量可能超出此數據。
收購電力鐵路增協同效應
內蒙巴彥淖爾公司規劃年產1,200萬噸洗煤、240萬噸焦煤、24萬噸甲醇項目分二期建設，其中一期600萬噸/年洗煤、120萬噸/年焦炭、12萬噸甲醇項目已經開工，預期2014年投產，有效增厚公司煤炭產能約2%。國華太倉發電此次收購PB為1.21倍，相較電力行業1.2-1.5倍PB平均估值較為合理。收購電力、鐵路相關業務將有效實現與煤炭等相關業務的協同效應，發揮煤電路港航一體化優勢，增強煤炭本業外的資產盈利能力。
上市公司目前產量約2.8億噸，神華集團後續仍有約1億噸的煤炭資產可以注入。集團公司也表示108萬噸煤製油項目和60萬噸煤製烯烴等煤化工項目待成熟後有機會注入，此兩項資產預計有望為公司帶來過15億元的盈利。
預估公司2011、2012年實現營收1907.7億和2163.6億元，按年增長25.4%和13.4%，實現淨利潤446.7億和482.7億元，按年增長20%和8%，對應的EPS為2.25元和2.43元。
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