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西南證券
格力電器(000651.SZ)發佈業績快報,2011年實現營業收入835.9億元(人民幣,下同),同比增長37.5%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為52.4億元,同比增長22.7%;每股收益為1.861元(按增發後股本除權為1.74元),略低於預期。
由於補貼政策退出的階段性影響,銷售佔比較大的城市空調市場的低迷,以及出口面臨的外圍經濟因素不明朗,行業呈現階段性下滑。家電下鄉政策的退出會加快行業分化的速度,具有渠道優勢的龍頭企業將侵佔小品牌的份額,行業集中度愈加突出。公司呈現強者愈強態勢,寡頭特色浮出水面,公司四季度實現收入同比增長18%;淨利潤實現同比增長6%。
變頻空調佔比率快速增長
變頻空調佔比快速上升,佔比25.79%。商用空調市場份額為9.6%,內資品牌排第一,商用空調收入佔比顯著提升。變頻和商用系列將提升公司的盈利水平,公司變頻空調出貨比例已經達到50%。伴隨著空調行業的產品升級,高端技術產品發力放量將使行業更為集中,公司作為龍頭企業將充分分享市場成長空間。
公司2012年1月內外銷量基本持平,則一季度收入增長可能達到10%,加上出口淨利率攀升,附加待確認的補貼收入,一季度超額增長30%的預期強烈。
隨著公司變頻和中央空調業務的逐步深入,公司業績彈性空間增大。我們預計公司2011、2012、2013年每股收益分別為1.74元、2.29元、2.57元(按增發後股本除權),對應目前股價市盈率分別為9倍,給予「買入」評級。風險提示:極端天氣導致的涼夏;原材料價格的上漲超過預期。
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