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交銀國際
江西銅業(0358)管理層日前表示，2012年將計劃生產電解銅120萬噸，該產量水平比我們此前預期高出15.1%。不過我們在此前的報告曾指出，公司2012年自產銅精礦部分沒有顯著的擴產計劃，仍將維持在20萬噸左右，因此新增的電解銅產量將主要依賴外購廢雜銅或銅精礦來實現。由於銅冶煉環節利潤率極低，因此我們認為增產計劃對公司2012年的盈利無明顯影響。
銅的基本面依然較好，長期來看銅價沒有大幅下行的風險。儘管近日受歐債危機拖累，以銅為代表的基本金屬都出現了不同程度的下調。但我們認為在當前的基本金屬，銅的供需基本平衡。2011年以來的四個季度中，有三個季度全球電解銅消費有缺口。根據ICSG預計，2012年全球電解銅市場仍有可能出現約25.6萬噸的需求缺口。
上海期貨交易所銅庫存自1月份以來出現快速上升，至3月初銅庫存已增至22.15萬噸，較1月份增加11.6萬噸，但同期LME銅庫存下降約8.3萬噸。我們認為，近期上海市場銅庫存快速增長，主要原因為LME庫存的轉移和內地消費旺季到來前的備料。從下游企業的需求來看，2月份內地銅材加工企業開工率已出現顯著回升。
電解銅產量將增至120萬噸
我們認為在基本金屬中，2012年銅價出現調整的風險低於其他基本金屬。同時公司具備充分的資源優勢，自產銅精礦成為穩定公司業績的重要支撐。基於審慎原則，我們仍維持對2012年銅價在58,500元/噸（合約8,000美元/噸）的原有預計。考慮公司在2012年將電解銅的產量由此前預期的104萬噸增加至120萬噸，我們將公司2012年的每股盈利(EPS)小幅上調0.8%，預計公司2012/2013年的EPS分別為1.65/2.16元，對應2012/2013年的市盈率(P/E)為9.3倍/7.0倍，公司估值在基本金屬企業中具備優勢且行業地位顯著，我們維持公司「買入」的投資評級，維持公司25.3元的目標價(上周五收市19.36元)，對應2012年的P/E為12倍。
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