|
交銀國際
重慶農商行（3618）2011年實現淨利潤42.48億元（人民幣，下同），同比增長38.77%；實現每股收益0.46元，好於我們預期2.13%，也好於市場一致預期，主要是由於利息收入和手續費收入均好於預期，手續費收入的高增長主要來自諮詢及顧問服務費的貢獻。截至2011年末，資產總額、貸款、存款分別較上年末增長20.76%、18.17%和19.74%。成本收入比下降7.71個百分點至36.69%。
基建租賃商務貸款增
從貸款結構看，公司貸款（不含貼現）和零售貸款佔比較上年末上升1.40和0.83個百分點；票據貼現佔比僅為0.2%，較年初下降1.2個百分點，體現公司的貸款額度非常緊張；公司貸款的行業結構上，貸款佔比上升的行業包括基建、租賃商務及服務業，下降的主要包括房地產業、製造業；零售貸款結構上，住房及商舖按揭貸款和個人經營性貸款佔比上升，農戶貸款佔比下降。縣域資產和收入佔比延續下降趨勢。中小企業貸款佔比較去年中期有所下降，這主要由於公司信貸向主城區的轉移和基建等領域佔比的上升。
受益於資產收益率擴大幅度快於負債成本上升，集團4季度息差繼續擴大。2011年淨利差和淨息差分別為3.13%和3.36%，同比分別提高16和29個基點，淨息差較前3季度繼續擴大6個基點。以期初期末餘額平均測算，4季度單季淨息差3.61%，環比上升14個基點。存貸利率差5.17%，較上半年提高12個基點。公司資產向主城區的轉移和在基建等領域貸款比重的提高，中小企業貸款、農戶貸款佔比的下降將制約信貸定價能力提升，預計2012年息差同比有所下降。
資產質量表現勝同行
關注類和不良貸款延續雙降趨勢，撥備計提力度加大。資產質量表現好於行業整體趨勢。期末不良餘額20.82億元，環比下降4.6億元；不良率1.44%，環比下降0.35個百分點；關注類佔比4.68%，較中期下降4.01個百分點；逾期貸款佔比2.56%，較中期下降0.88個百分點。全年不良貸款淨形成率0.31%，同比上升30個基點，但仍屬極低水平。4季度公司加大了貸款減值準備組合計提的力度，單季資產減值損失5.48億元，佔全年的64.6%。全年信用成本0.42%，同比提高42個基點。公司按照監管規定對投資購買的理財產品計提減值準備，2011年計提其它資產減值撥備為損失淨額2.93億元。撥備覆蓋率265.24%，環比提高58.30個百分點。撥貸比3.83%，環比提高0.12個百分點。
公司2011年如期在資產質量、中間業務等方面繼續受益於改制帶來的基本面改善。未來公司存貸比上有提升空間，不過在資產質量上的改善潛能縮小，資產向主城區的轉移也將制約公司定價能力，預計2012年公司的息差同比將有所下降，不過去年的撥備計提非常充分，信用成本可能下降。上調手續費佣金收入預測，略上調息差息預測，同時下調成本收入比預測，上調2012/2013年盈利預測幅度分別為3.8%/2.8%，預計2012/2013年盈利增長21.9%/16.8%。目前2012年市盈率、市賬率分別為5.98倍/1.03倍，維持長線買入評級。
|
