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中國國際金融
陸家嘴（600663.SS）公布2012年1季報，期內實現營業收入5.5億元（人民幣，下同），同比增長75.3%；實現淨利潤1.5億元，同比大幅增長212.7%，合每股收益0.08元，好於預期主要因投資收益超預期所致。
公司土地批租已於2011年基本結算完畢，但房地產結算收入增長較快，加上出租、酒店業務的穩定貢獻，總收入增長75.3%至5.5億元。
淨負債降至28% 財務穩建
期末公司在手現金下降29.9%至17.9億元，淨負債率下降5.4個百分點至28.8%，負債率處於行業低位，財務狀況穩健。公司投資收益錄得3,969萬元，同比大幅上升146.6%，主要因期內發生股票處置收益4,900萬元所致。財務費用大幅上升，差於預期，主要受期內借款利率上升，以及上年度收到700萬元的一次性利息補償收入影響。
公司退出土地批租、轉為持有物業和出售物業並舉的營業模式的戰略轉型效果正在逐步體現，寫字樓及商業物業租賃正走上正軌，未來兩年租金收入將保持15%左右的同比增長。2012年公司可售資源豐富，主力銷售項目是東銀公寓（4.8萬方建面），惠靈頓國際社區（即天津陸家嘴河濱花園1期，約10.8萬方建面）兩個現房項目以及低容積率的浦江鎮項目（樓面價1.7萬/平米，9.2萬方）。隨著公司地產銷售步伐加快，商品房結算將成為營業收入主力，但在短期內將難以完全彌補土地批租收入減少帶來的營業收入下滑。
由於公司財務費用超預期，我們小幅調整公司2012和2013年盈利預測至每股0.53元、0.60元。公司股價對應2012、2013年市盈率分別為23.7倍和21.3倍，對2012年淨資產值有28%的折讓，估值相對合理。由於公司商業模式轉型，土地批租收入減少的影響，短期內看不到業績快速反轉可能，暫維持「中性」的投資評級。目前B股股價對2012年底淨資產值仍折讓64%，維持「推薦」評級及1.29美元目標價。
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