|
交銀國際
中國鋁業(2600)2012年1季度實現營業收入335.9億元(人民幣，下同)，同比增長19.0%；公司1季度虧損10.88億元，折合每股虧損0.08元。公司在年報中已發布1季度盈利預警，因此公司1季度出現較大幅度的虧損在我們的預期之中。但與去年四季度7.3億元的虧損額相比，1季度公司的虧損額呈明顯擴大的趨勢。
連番收購對盈利無顯著影響
公司自3月份以來在資本市場十分活躍，先後對南戈壁資源公司和永輝焦煤兩家煤炭公司發起收購。我們認為南戈壁和永輝焦煤的煤炭資源主要集中在蒙古國，而中鋁下屬鋁廠分布於內地河南、山西、山東、貴州、廣西等多個省區，分布較為分散，因此公司對蒙古國煤炭資源的收購可能更多的將用於增加公司的貿易規模而非供應下屬鋁廠。我們認為公司近期對外煤炭資源的收購對扭轉公司近期盈利並無顯著影響。
電解鋁、氧化鋁價格近期上漲概率較小，公司12年可能轉為虧損。自1季度以來，內地氧化鋁、電解鋁價格總體保持平穩，公司出廠的氧化鋁、電解鋁價格始終維持在2800元/噸和16100元/噸左右。我們認為近期內地氧化鋁、電解鋁價格上漲可能性較小，而公司成本壓力始終未能減弱。1季度公司毛利率僅為1.8%，較去年4季度進一步下降，反映公司鋁板塊主業的盈利能力未有好轉，我們預計公司2012年將轉為虧損。
公司1季度虧損幅度呈上升趨勢反應其鋁產品主業盈利並無實質性改善，當前內地電解鋁、氧化鋁經營環境依然嚴峻，我們預計短期內氧化鋁、電解鋁價格上漲的可能性偏小。預計公司2012年將轉為虧損，我們將公司2012年每股盈利預計下調至-0.05/0.01元。我們維持公司「中性」的投資評級，維持公司4.0元的目標價，對應2012年的P/B為0.9倍。
|
