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華泰聯合證券
五洲交通(600368.SS)2012年1季度業績超預期。2012年1季度，五洲交通營業收入同比增長310%至8.8億元(人民幣，下同)，營業利潤同比增長88%至1.36億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤同比增長68%至1.01億元，每股盈利(EPS)為0.18元。由於地產業務結算金額較高，1季度業績超出我們的預期。
公路業務穩步增長
管理層確認，公司的公路收費業務1季度保持了穩步增長。參考2011年的盈利水平，我們估計該業務當季貢獻每股盈利0.1元左右。雅西高速將於本月29日試運行，石鎖高速也有望年內通車，屆時成都至南寧一線由於貫通效應，車流量或將較快增長。
1季度五洲國際項目結轉營業收入2.07億元，當季貢獻EPS約0.12元。若2012年五洲國際住宅部分結算50%，則全年可增厚EPS0.21元。
貿易業務或有虧損
根據我們對公路、地產業務的估算，公司的貿易業務1季度可能發生了虧損。
我們保守地假設：五洲國際項目暫不繼續結算、金橋農批項目二期、憑祥二期和三期都不能在未來3年內貢獻盈利。計入1季度地產貢獻的業績，我們上調了2012年的盈利預測。預計2012年-2014年的每股盈利為0.62/0.63/0.79元，對應市盈率為10.1/9.9/7.9倍。考慮到公路主業的紮實基礎，地產、物流業務的良好潛力，我們對該股維持評級為「增持」。
風險提示：政府下調省內公路的通行費率；五洲國際項目未能如期結算；中國-東盟貿易量大幅下滑，導致物流業務收入下降。
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