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中銀國際
青島啤酒(0168)公告的多項業績超出預期，其中營業收入和盈利分別增長6.8%和14.5%。12年1季度比我們預想的情況要好，我們認為盈利增長將自12年2季度起加速。由於12年1季度業績超預期，我們將公司2012年-14年的盈利預測調高3.1%-4.2%。重申買入評級。
支撐評級的要點：12年1季度銷量增長超預期。12年1季度銷量增長9%，高於我們6%的預測。主要品牌銷量增長1%，好於我們此前-2%的增長預期。12年1季度表現好於12年1-2月。3月份銷量回升尤為強勁。10年1季度至12年1季度總體銷量和主要品牌銷量的複合增長率分別為15.7%和16.8%，增幅可觀。
對2012年而言，1季度的銷量增速或為最低，自2季度後將逐步回升。由於12年1季度業績較好，我們將總體銷量的全年增長預測由9.0%上調為10.2%，將主要品牌銷量的全年增長預測由7.6%調高至8.3%。
首季分銷費用率下降
由於期內產品組合調整且促銷活動減少，分銷費用下降15.3%。保守起見，我們仍將分銷費用率的全年預測維持在19.1%。我們預測分銷率低於20%，符合公司的指導預測。同時，公司12年1季度的財務收入高於預期，我們已相應調高其全年貢獻。
2011年平均大麥成本為340美元/噸。高價大麥庫存可能已於12年1季度用盡（360-370美元/噸），自12年2季度起大麥成本將有所下降（約為300美元/噸）。正如預期所料，12年1季度毛利率下降4.6個百分點至31.1%，但2季度預計將提高至34.5%。我們仍將2012年毛利率預測維持在33.6%。
市場份額持續上升
12年1季度，青啤銷量增長高於0.4%的行業平均水平。市場份額持續上升。我們預計未來幾年內市場整合將進一步延續。一旦達到多頭壟斷的臨界點（60%），龍頭公司或將加快提價步伐以實現盈利的最大化。截至2011年底公司的產能為1,100萬千升(利用率為70%)，2012年還將新增產能150萬千升。公司的目標是於2014年實現總銷量1,000萬千升，與之相比我們的銷量預測較為保守。
估值：上調H/A股目標價。我們預測2012年-13年盈利增速分別為20%和22%。基於27倍2012年市盈率，我們將H股和A股目標價分別調高至50.40港元和40.95人民幣。重申H股和A股的買入評級。
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