H股透視：廣汽估值低具吸引力

http://paper.wenweipo.com [2012-05-15] 我要評論

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國浩資本

　根據中國會計準則，2012年1季度廣汽集團(2238)淨利潤下降37%至9.02億元人民幣，低於市場預期。這主要受銷售疲弱拖累：第1季度銷量按年下降11%至16.4萬輛，其中廣汽本田按年下降17%至7.7萬輛，廣汽豐田只按年升2%至6.4萬輛。

首季淨利跌料全年無增

　2012年，本行預計利潤幾無增長，因為：1)新版雅閣(主力車型之一，佔2011年銷量的22%)將於2013年面市，因此2012年雅閣的需求將受壓制；2)與菲亞特和三菱的合資公司仍處於開始階段，本行認為利潤貢獻將有限甚至會出現少量虧損。但是，2013年更加值得期待，因新版雅閣和兩家合資公司將貢獻更多利潤。

　過往，豐田及本田被批評因美國市場的成功令其對中國市場不夠重視。然而，本行開始見到一些轉變。於4月10日，本田公佈中國市場的中期戰略，當中包括於2013至2015年投放10款以上的新車型和全新改款車型以令2015銷售量較2011年翻一番。本田亦會將研發工作本地化以更好的迎合中國需求。豐田亦公布了「雲動」計劃，目標透過其混合動力技術重拾市場份額。本行認為廣汽將受惠於這些舉動。

豐田本田重視內地市場

　於第一季業績公佈盈利被下調後，廣汽仍只以8.0倍2012年市盈率及1.04倍2012年市賬率交投(為香港上市的乘用車板塊中最低)，而2013年則有19%的盈利增長(為乘用車板塊中第三高)。此低估值對長線投資者而言已具吸引力。市場亦似忽略了廣汽的合資夥伴豐田及本田為世界領先的汽車製造商，而這應可提供部分優勢。相對較少的企業管治憂慮(國企背景)及健康的財務狀況(淨現金)亦應提升估值。

次季銷量將重拾動力

　短期內，因去年受日本地震影響而產生低基數將令銷量於第二季起按年增長應可重拾動力，而這應可為股價帶來刺激作用。其實，於4月份，銷量已按年上升24.8%，相對於第一季的按年下跌10.6%。

　總體而言，本行將廣汽的評級由持有上調至買入，6個月目標價為8.24元(昨收市6.47元)，基於9.8倍2012年市盈率(較2011年平均市盈率有6%及1個標準差的溢價)。