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國浩資本
華能國際(0902)在過去一個月的表現優於恒生指數26%。
周一成交量顯著放大，股價上升2.2%。由於經濟減速以及內地與區域現貨煤價的價差擴大，過去1個月秦皇島現貨煤價每噸跌17元人民幣(相當於1.65%)至774元。6月下降趨勢仍難扭轉，主要因為：1) 工業活動繼續疲弱拖累動力煤需求，而且近期的經濟數據顯示6月份難以出現明顯改善。用作反映短期供求的指標的電廠煤炭庫存可用天數已經達到歷史高點，達27天，而平均水準僅為16天。2) 近期區域現貨煤價和內地煤價的價差擴大至最多每噸200元人民幣左右。再加上煤炭運價的回落，進口煤炭很可能會增加並抑制短期內地煤炭價格的上漲空間。在內地上巿電力股中，華能國際2012年的純利對於煤炭價格的敏感度最高，因此也是投資者用作投機煤價回落的最佳平台。
燃料成本大幅下調
5月份煤炭價格回落後，分析員在華能國際的盈利預測中對於燃料成本大幅下調。總體上分析員認為煤炭價格的回落節省的成本將超出因經濟回落導致利用小時下降而蒙受的損失。綜合考慮上述變化，華能國際的一致預期相當於2012年1.0倍的市賬率，與恒生國企指數平均1.2倍的市賬率相比估值吸引。目前股價相當於2012年12倍的市盈率，2013年10.6倍的市盈率，每股盈利在2012年增長41%，2013年增長26%。從短線投機的角度出發，本行建議投資者在煤價走弱期間買入華能國際，6個月目標價為5.75元(昨收市5.07元)，相當於2012年14倍的市盈率。本行並不建議超配電力股，因為可以大幅提升盈利預見性的煤電聯動機制在2012這一政治換屆年份很難得以落實。
港交所或高價購LME不利
有報道指港交所(0388)或需要提高倫敦金屬交易所(LME)的收購價。
提高倫敦金屬交易所的收購價意味著港交所2013年的盈利會進一步被攤薄。另一方面，由於巿場成交金額回落及新股交易淡靜，公司今年盈利前景暗淡。在2012年首5個月，市場日均成交金額按年跌20%至590億元，而招股集資金額亦按年跌80%至250億元。2011年全年，市場日均成交金額為690億元，而招股集資金額達2,580億元，本行相信分析員在短期內將繼續下調港交所的評級。實際上，港交所的股價表現本年至今已落後於恒生指數15%。
按照彭博的一致預期，港交所目前股價相當於2012年22.8倍市盈率，而2012年的每股盈利預計有1%的倒退。估值水準無論是與大巿比較還是與其歷史水準比較都顯得昂貴。本行維持沽售評級，目標價由110元調低至95元，相當於2012年20倍市盈率。分析員的平均目標價為120元。
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