港股透視：創生估值具吸引

http://paper.wenweipo.com [2012-06-20] 我要評論

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交銀國際

　創生控股(0325)主要生產銷售骨科醫療器械，包括創傷骨科產品、脊柱骨科產品和OEM產品。2007-2011年收入複合增長30.8%，淨利潤複合增長26.2%，高於骨科行業增速，體現公司良好的成長性。創傷骨科產品是公司主要的利潤來源，2007-2011年收入複合增長29.5%，公司已經成為創傷骨科市場佔有率第一的內地企業。

創傷骨科產品業龍頭

　據Frost&Sullivan預計，2015年中國骨科器械市場將達到166億元，複合增長18.1%。我們預計創傷骨科行業增速將保持15%以上，脊柱骨科行業增速將保持在20%左右。進口產品仍然在骨科行業佔據半壁江山，不過，國產器械製造工藝已經提高，隨著更多價格敏感的人群進行手術，進口替代速度有望加快。

　營銷改善將使脊柱骨科產品快速增長。公司去年新聘營銷總經理，推動脊柱產品營銷，在全國設立6個辦事處，增加大量銷售人員進行屬地化管理，2011年脊柱骨科實現了76%的高速增長。我們預計，隨著公司市場開拓力度的加大，以及脊柱新產品的獲批，脊柱骨科有望成為新的利潤增長點。

授高管股權團隊趨穩

　授予管理層購股權，治理結構改善。公司在上市後出現多次高管離職，使資本市場對公司看法負面，估值極低。但自去年4月通過購股權計劃之後，公司已經三次向高管授予購股權，我們認為公司管理團隊將趨穩定，市場負面看法將逐漸得到消解，未來估值將繼續提高。

　我們預計2012-2014年預測淨利潤分別同比增長28%、21%、20%，實現每股盈利分別為0.23元/0.28元/0.34元人民幣。與同業相比，公司在經營指標上居於前列，但估值卻最低，甚至低於有降價預期的微創醫療。我們認為，市場對公司過去的治理結構過於擔心，造成這種低估值的局面，未來將逐漸得到糾正，估值有很大提升空間。我們認為參考微創醫療的估值水平，將較為有安全邊際，按2012年預測市盈率12倍，給予創生控股目標價3.4元(昨收市2.56元)，首次覆蓋給予「買入」評級。