中國PMI與大宗商品需求「脫�u」

路透專欄撰稿人 Clyde Russell

　在採購經理人指數(PMI)與石油、鐵礦石及銅進口之間的聯繫明顯已斷的情況下，借PMI數據來衡量大宗商品需求還有意義嗎？新公布的�擢蚺什�6月製造業PMI初值，對那些擔憂中國經濟硬�茬高漣賳磢怢蚖〃@無安撫作用。6月PMI初值從上月終值48.4降至48.1，創7個月新低，並為連續第8個月處在榮枯分水嶺下方。

　對於資源行業，問題是PMI是否仍能作為衡量中國商品需求的相關指標。近幾年裡，PMI數據和進口需求一直存在很強關聯，通常有一或兩個月的時滯。2010年初，�擢蚸M官方PMI數據均開始下滑，在年中左右觸底，�擢蛌獐ず琝颽O一度跌破50榮枯分水嶺。 原油進口則從5月至10月經歷了一個疲軟階段，當中有3個月進口下滑，而在此期間鐵礦石進口情況也疲軟，有4個月下滑。PMI數據在臨近2010年底時重獲力度，而在這之後的幾個月裡，原油和鐵礦石進口均強力復甦。

PMI跌原油鐵礦進口反升

　但自那之後兩個PMI數據都趨於下行，�擢脝MI從2011年11月來一直低於50，官方PMI也跌向50，雖然今年4月曾短暫上升。不過，原油進口則繼續強勁增長，其中5月原油進口創紀錄。確實，原油進口強勁部分可能歸因於中國增加原油庫存，這不僅出於商業目的，因為新的精煉裝置將上馬，另一方面也是戰略上的考慮，因鑒於西方加速實施對伊朗核計劃的制裁，伊朗原油前景供應堪憂。

　還值得指出的是，月度原油進口創紀錄時油價處於高位，這意味著要麼中國確實非常擔心伊朗問題，要麼就是能源需求比PMI顯示的要強勁，抑或兩者都有一點。

　對鐵礦石而言，儘管進口還未超越去年1月創下的紀錄，但今年前5個月月均進口量達到6,170萬噸，比2011年全年月均值高出7.5%。若工業產出如�擢脝MI指數所顯示的那樣糟糕，那麼鐵礦石會是最好的先期指標。 不過鐵礦石進口非但沒有走弱，反而出人意料地上升，就像原油進口一樣。

判斷商品進口 PMI非好指標

　銅的進口也出人意料地強於預期。不過銅進口堅挺有特殊的原因，即倫敦金屬交易所(LME)銅庫存轉向中國的保稅倉庫，以及銅作為融資抵押品的作用。儘管如此，甚至銅市的扭曲因素也說明了主旨，也就是說PMI數據在判斷中國商品進口方面並不是一個好的指標。不過，有一些理由認為，中國大宗商品進口力道受到異常因素的驅動，這些因素可能不會持久存在。

　如果圍繞伊朗的擔憂情緒緩解，用於儲備的原油進口可能下滑；若中國未來數月不推出刺激措施，鐵礦石需求或放緩，且信貸環境放寬可能削弱使用銅的優勢。假定上述這些成為現實，那麼PMI數據或將重獲大宗商品進口先行指標的地位。