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瑞銀證券
萬科A(000002.SZ)已進入54個城市，我們估算對應房地產市場規模2.7萬億元(人民幣，下同)。公司2011年銷售市場佔有率僅4.5%，我們預計如能提升3個百分點，銷售額就將超過2,000億元。
今年銷售額料1450億
我們認為，公司在其中多數城市的項目數量、土地儲備規模和銷售金額都較小，尚處發展早期，增長空間充足；公司產品設計能力強，品牌知名度高，在住宅工業化方面有先發優勢，具有擴大在已進入城市開發規模的實力。
相對寬鬆的政策、更具可承受性的房價水平和趨於穩定的房價預期，有望改善商品房市場銷售環境。我們預計公司2012年推盤規模將達1,900億元，且主要位於成交活躍的城市，全年銷售額有望達到1,450億元，同比增長19.2%。
萬科2012年1季末持有貨幣資金391億元，淨負債率為23.0%。我們在2012年新增土地儲備150億元的假設下，預計公司年末貨幣資金將增加至421億元，淨負債率下降至14.1%，我們認為公司已為抓住土地市場機遇做足了準備。
年末淨負債料降至14%
我們預計公司2012/13/14年每股收益(EPS)為1.12元/1.43元/1.70元，較市場一致預期分別高出1.1%/6.0%/5.7%。我們基於2012年預測EPS1.12元和2012年10倍市盈率(參考公司歷史平均動態市盈率及行業平均動態市盈率水平)給予12個月目標價11.20元，較我們估算其2012年每股資產淨值15.33元有27%的折價，首次覆蓋給予「買入」評級。
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