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筆者於上周一舉辦一場公開講座，向在場二百多名觀眾講解歐債危機的最新形勢，從而點出投資於股市、債市及金市所需要注意的地方。席間有一位觀眾的發問精闢獨到，筆者倒有興趣於這裡跟讀者分享。
那是一個有關港股表現的多項選擇題，問題是這樣的：「於2012年下半年，恒指究竟會A.先升破今年2月20日的開市高點21,760點；B.先跌破去年10月4日的日中低點16,170點；或C.兩者皆不是(即維持上落市的格局至年底)？」我想了想，我的答案是：「B.先跌破16,170點」。
講座當日，恒指收報18,897點，距離選項A的高位共2,863點，距離選項B的低位共2,727點。換言之，上下的差距相若，現價就在正中！未來的六個月內，除非港股突如其來地出現急升或急跌，否則，標準答案應該是C。那麼，筆者的信心到底來自何方？
歐洲救市措施不確定
第一，是來自救市措施的不確定性。去年，愛爾蘭、葡萄牙及希臘相繼向歐盟尋求全面的財政援助，令三國對歐洲金融穩定基金(EFSF)及歐洲穩定機制(ESM)兩大救市基金(下稱「救市基金」)的擔保承諾變為零。換句話說，愛、葡、希三國自「舉白旗」的一剎那開始，便只管伸手討錢，而無須再就救市基金的出資承諾履行任何權責！直到目前為止，救市基金的總規模為9,400億歐元，換句話說，其餘14個未求助國家就要替愛、葡、希三國「埋單」。過去一年多，德國於救市基金的佔比從27.13%上升至29.07%，法國從20.38%上升至21.83%，意大利從17.91%上升至19.18%，而西班牙則從11.90%上升至12.75%。讀者可能會問，1%至2%的升幅微不足道，筆者何以大驚小怪？全因愛、葡、希三國本身於救市基金的佔比亦不過1.59%至2.82%。
試想想，假如西班牙、意大利等擔保承諾較大的國家最終輪流失陷(筆者認為兩國的國債孳息正逐步反映有關的可能)，則德國於救市基金的佔比或會直指40%，繼而觸發全球憂慮德國爆煲！
第二，是來自外匯市場參與者的投機取態。我們一向清楚明白，外匯市場素來是由大戶壟斷的「鱷魚潭」。根據商品及期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，直至5月份的最後一個交易日為止，歐元的投機短倉合約總數為24萬4千張，創自1999年歐元成立以來的新高；而澳元的投機短倉合約總數為5萬張，亦創過去15年以來的新高。相反，美元的投機長倉合約總數為6萬張，則創過去15年以來的新高。雖然上周歐盟方面傳來關於救市基金可能直接注資西班牙銀行體系的利好消息，令上述的倉位自最高點回落，卻全部企穩於歷史高位。
總括而言，目前市場上的外匯投資者是前所未有地看淡歐元，及如澳元般的商品貨幣，卻又前所未有地看好美元。美元與風險資產價格的關係可想而知，大家於享受目前亢奮的同時，時刻都要為突如其來的跌市做好準備！ ■美聯金融策略研究部總監 譚朗蔚
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