證券分析：中國南車增長有保證

http://paper.wenweipo.com [2012-07-21] 我要評論

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群益證券

　目前中國南車(1766)的在手訂單充足，2012年業績增長有保障。截至2011年底，公司未完工合同約820億元(人民幣，下同)，其中海外合同約130億元。在「穩增長」的大背景下，我們預計鐵路後續的投資會有所加快。隨著年內哈大、京石、石武等高鐵的開通，未來大規模啟動動車組招標將是大概率事件。而動車組訂單的增長無疑將對公司2013年及今後的業績釋放形成良好助推作用。

　公司作為內地兩家鐵路車輛和設備製造商之一，營收快速增長，盈利水平穩定。從2005年至2011年，公司營收規模迅速增長，6年年均複合增長率達到25%。毛利率水平約16%，呈逐年小幅增加的態勢。同期，淨利潤6年年均複合增長率高達46%。同期淨利率平均水平約4%，穩中有升。

　公司主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組、城軌地鐵車輛等五種車型的製造。各車型的佔比較為分散，但是動車組的盈利能力最強。鐵路固定資產投資從2011年開始大幅下滑。今年前5個月下滑的趨勢未扭轉但降幅較1月-4月縮小，顯示出好轉的跡象。

新簽訂單可期增加

　在國家「穩增長」的大背景下，我們預計鐵路基建投資好轉的趨勢或能延續。加上當前城軌地鐵建設正大規模展開，從而帶動鐵路機車、客車、貨車、動車組、地鐵等車輛需求快速回升。新增訂單方面，從2012年年初至今，公司已經公告的新簽合同金額合計67.8億元。我們預計公司2012、2013年實現淨利潤分別為45.97億元和53.81億元，YoY(年營收增長)分別增長18.97%和17.06%；每股盈利(EPS)為0.333元和0.390元。考慮到股價已經調整較為充分，仍維持買入投資建議。H股目標價：6.50港元。

　股價自2011年10月4日觸底(2.16港元)後，反覆回升至最高6.13港元(2012年4月26日) ，惟自去年10月4日至2012年7月12日，股價一直受制6.15港元阻力而徘徊於4.77港元至6.13港元的櫃型區間呈橫行上落格局。5.00港元為短線首個主要支撐。