 放大圖片
交銀國際
恒鼎實業(1393)披露的二季度主要經營數據顯示，公司2012年二季度共計實現原煤產量112.8萬噸，同比增長53%，其中，四川地區產量為46.5萬噸，同比增長0%，貴州地區產量為36.9萬噸，同比增長126%，雲南地區產量29.4萬噸，同比增長180%。其間，公司生產精煤55.3萬噸，同比增長57%，生產焦炭6.2萬噸，同比提高77%。公司二季度原煤產量佔公司全年計劃500萬噸的22.6%。
上半年產量佔全年4成
需要指出的是，公司2011年二季度因停產原因而致產量基數偏小。事實上，公司2012年一季度原煤產量只完成了全年計劃500萬噸的19.2%，加上二季度的22.6%，公司上半年共完成全年計劃的41.8%，因此，結合上半年生產經營數據，我們將公司全年原煤產量目標下調至450萬噸。
2012年第二季度，公司精煤售價1,159元(人民幣，下同)/噸（不含稅），同比下降14%，環比下降12.9%。2012年上半年，公司平均精煤售價1,229元/噸，同比下跌8.6%。我們預計，公司2012年全年精煤平均售價約1,181元/噸，同比下跌11.4%；焦炭平均售價約1,632元/噸，與上年同期基本持平。
焦煤價料跌 銷售不暢
公司的風險主要來自產量可能低於計劃目標、下半年煤價繼續下跌以及銷售不暢導致庫存增加。公司過去一年曾經數次調低未來兩年的產量目標，不排除今年又發生產量低於年度計劃目標的情況。此外，受到宏觀經濟不確定性的影響，下半年焦煤價格仍有繼續下跌的可能，同時，銷售不暢亦會導致公司庫存增加。
基於調低後的2012/2013年原煤產量預測值（由500/600萬噸下調至450/520萬噸），以及調低後的精煤售價(由1,260/1,360元/噸下調至1,181/1,220元/噸)，我們將公司的2012/2013年盈利預期由0.39元/0.49元/股下調至0.35元/0.37元/股。
預測PE6.5倍 上升空間大
公司未來五年產量將有望持續擴張，這是公司未來的主要利潤增長點。不過，新建產能的投產進度存在較大的預測難度。我們維持對恒鼎實業「買入」的投資評級，將公司目標價由5.41港元下調48.2%至2.81港元(昨收市2.09港元)，對應於6.5倍2013年動態市盈率(PE)，潛在上升空間34.2%。
|
放大圖片
