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華泰證券
從水利市場目前的競爭格局來看，擁有水利水電工程特級資質的2家水利水電央企及中國安能建設佔據包括南水北調等國內大型水利工程市場，地方水利企業最高資質為1級，一般承接省內小型水利工程。安徽水利(600502.SS)作為安徽省內重要的水利企業，其水利工程的主要市場都在省內，隨著水利大投資時代的到來，公司明確了做大水利和省外開拓兩條思路。
公司的「十二五」規劃中明確提出要提升公司資質至特級，從而提高自身承接大項目的能力。省內「引江濟淮」工程明年有望啟動，整個項目靜態投資267億元(人民幣，下同)，其中一期工程「引江濟巢」投資87億元。
BT業務拉動效應明顯
公司從09年開始承接BT 項目，幾年來發展迅速，目前在建的BT 項目金額超過40億元。BT 項目的高盈利水平也大幅改善了公司施工業務的整體盈利。
房地產業務是公司重要的利潤來源，2009年-2011年房地產業務收入佔比為25.7%、26.5%和19.8%，而同期的營業利潤佔比為48%、48.5%和50.5%，通過子公司權益淨利潤對公司貢獻看，2011年的房地產子公司的業績貢獻超過80%，未來三年仍是目前高利潤在建項目的結算期，其間毛利率仍將保持高位。
房產業務仍處結算高峰
安徽省水利建築工程總公司持有的公司股份劃撥劃給安徽建工集團，公司成為安徽建工集團整體上市的平台，國有股份在安徽水利比例較低的問題和安徽建工集團在資本市場融資平台，但整個事情沒有明確的時間表。
我們預計公司未來三年的收入將達到61.10億元、70.76億元和81.96億元，每股盈利(EPS)為0.79元、0.89元和0.97元，目前股價所對應的市盈率(PE)為17.52倍、15.48倍 和14.13倍。省內大型水利項目的啟動和未來資產注入的預期，都有望實質性的提升公司盈利能力，給予「推薦」評級。
風險提示：地產項目結轉低於預期、BT 項目回款風險。
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