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中國國際金融
中信証券（600030.SS）發佈公告稱，中信國際將分兩步以12.52億美元總對價收購里昂證券100%的股權。第一部分19.9%股權已完成交割，支付價款3.1億美元；同時就剩餘的80.1%股權（對價9.41億美元）授予受益方售股選擇權，該交易預計在2013年6月底之前完成。
12.42億美元的收購對價對應里昂證券2.1倍2010年市淨率，好於此前市場依據3.1億美元收購里昂證券19.9%股權所預期的支付價格（相當於2.6倍2010年市淨率）。從表面上看，2.1倍市淨率的收購對價和去年6月中信証券宣佈以3.71億美元同時收購里昂證券和盛富證券19.9%所對應的2.0倍2010年市淨率相當，但考慮到里昂證券這一資產的價值遠非盛富證券可比（里昂證券主要業務在亞洲，而盛富證券在歐洲，2010年里昂證券ROE為10.3%，高於盛富證券的-8.8%），此對價水平亦優於去年的方案。
收購對於中信証券具有長期戰略意義，但也對中信証券的整合能力提出挑戰。里昂證券為亞洲首屈一指的投資銀行，其經紀業務和研究業務在亞洲各主要市場均名列前茅，中信証券可借助里昂證券的平台，更好服務於國內客戶走出去的需求。但中信証券拓展海外市場方面經驗尚淺，其2007年收購貝爾斯登案例猶在眼前，此番收購之後如何平穩整合，尤其是留住里昂證券的優秀團隊，對中信証券提出了挑戰。
短期盈利影響微可低吸
收購對短期內盈利影響較小。里昂證券2010年淨利潤為6,100萬美元，相當於中信証券當年調整後淨利潤的5.6%。2011年，受亞洲市場普遍表現不佳，以及可能的商譽減值影響（里昂證券母公司東方匯理2011年商譽減值10.5億歐元，導致淨利潤由正變負），里昂證券虧損1,000萬美元，僅相當於中信証券當年調整後淨利潤的1.5%。中信証券將動用港股IPO募集資金收購里昂證券，因此收購不會造成每股盈利的攤薄。
我們暫不調整盈利預測。目前中信証券A股交易於1.6倍2012年負測市淨率，28.2倍2012年預測市盈率。受中期業績羸弱和海外收購懸而未決影響，中信証券A股股價相比6月初高點已經下調7.8%。此次收購靴子落地後如股價進一步調整，將給投資者帶來較好的買點。
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